20180906-招商证券_香港_-18年上半年概览_利润率承压使得估值下降_8页_1mb

中国硬件科技行业2018年上半年总结

核心内容

2018年上半年，中国硬件科技行业面临利润率承压的挑战，导致估值下降。尽管如此，分析师仍对行业龙头零部件供应商保持正面看法，认为随着新产品周期和季节性因素的影响，18年下半年有望出现业绩复苏。

主要观点

• 行业整体表现疲软：2018年上半年，中国硬件科技股表现不佳，MSCI中国科技硬件指数的前瞻市盈率从年初的16倍跌至13倍，低于历史均值。
• 利润率承压：受产品组合变化、外汇波动及激烈竞争影响，多家硬件零部件供应商的毛利率下降，部分公司毛利率跌幅高于预期。
• 人民币汇率影响：上半年人民币升值对以美元销售的公司造成负面影响，如瑞声科技和舜宇光学。但自6月份起人民币贬值，可能对下半年利润率产生积极影响。
• 三摄摄像头和3D感测：虽然2018年安卓手机中三摄摄像头的采用率仍较低，但预计2019年将显著提升，尤其在华为、苹果和三星等品牌的推动下。
• 行业复苏预期：分析师认为，随着下半年产品周期和季节性因素的推动，行业将逐步复苏，尤其是舜宇光学和瑞声科技。

关键信息

估值与盈利表现

• MSCI中国科技硬件指数：前瞻市盈率降至13倍，低于2013年以来的均值14倍。
• 舜宇光学：2018年上半年收入和利润均低于预期，毛利率同比下降1.3个百分点，经营利润率下降0.1个百分点，净利率下降1.7个百分点。公司股价在盈利公布后下跌24%。
• 瑞声科技：2018年第二季度收入和毛利率均下滑，主要受大客户出货量下降和人民币升值影响。公司股价在盈利公布后先跌后涨，显示市场已部分反映疲弱因素。

个股分析

舜宇光学 (2382 HK)

• 评级：买入
• 目标价：180港元
• 上涨空间：92%
• 2018年每股盈利预测：3.13元
• 2019年每股盈利预测：4.94元
• 毛利率：19.4%（2018年上半年），预计2019年提升至21.6%
• 净利率：9.9%（2018年上半年），预计2019年提升至14.1%
• 前景：公司是高端手机摄像头模组的主要供应商，受益于手机摄像头规格升级及车载镜头业务的持续增长。

瑞声科技 (2018 HK)

• 评级：买入
• 目标价：110港元
• 上涨空间：28%
• 2018年每股盈利预测：4.33元
• 2019年每股盈利预测：5.83元
• 毛利率：35.2%（2018年第二季度），预计2019年提升至39.5%
• 净利率：17.2%（2018年第二季度），预计2019年提升至24.5%
• 前景：公司长期受益于零部件升级，新光学业务将成为增长契机。

行业挑战与机遇

• 短期挑战：智能手机市场增长放缓，价格竞争激烈，三摄摄像头和3D感测在安卓手机中的采用率仍有限。
• 中期展望：2019年，三摄摄像头和3D感测将更广泛地应用于高端手机，提升平均售价和利润率。
• 长期看法：尽管面临短期挑战，行业龙头仍具有良好的风险/回报比，值得长期关注。

同业比较

投资建议

• 行业投资评级：推荐（预期未来12个月行业表现优于市场）
• 公司投资评级：买入（预期未来12个月股价上升10%以上）

总结

2018年上半年，中国硬件科技行业面临利润率承压和估值下降的问题，主要由于产品组合变化、人民币升值及市场竞争加剧。然而，分析师认为，随着下半年产品周期和季节性因素的推动，行业将出现复苏。舜宇光学和瑞声科技作为行业龙头，虽然短期面临挑战，但长期仍具备增长潜力和良好的风险/回报比，因此维持买入评级。