环保行业2018年中报总结：利润率短期承压，关注融资环境边际改善-20180906-首创证券-10页-1mb

报告摘要

首创证券环保行业2018年中报总结

核心内容概述

2018年上半年，环保行业整体业绩增速回落，主要受资金面收紧和PPP监管趋严的影响。尽管营收同比增长15%，但归母净利润同比下降10%。行业内部子板块表现分化明显，其中固废、再生资源、监测板块增长较好，而水处理、大气、节能板块则出现不同程度的下滑。整体财务费用上升，盈利能力受到压制，同时资产负债率提升，反映出行业扩张压力加大。

主要观点

业绩表现：环保行业2018H1营收增长15%，但归母净利润下降10%。剔除*ST凯迪影响后，营收和净利润增速分别为16%和-1%。
子板块分化：固废板块增长最快（23.1%），再生资源（16.4%）和监测（15.9%）紧随其后。水处理（0.5%）和大气（-14.5%）板块表现较差，节能板块下滑幅度最大（-44.0%）。
盈利能力下滑：整体毛利率同比下降0.27个百分点至29.21%，净利率下降2.05个百分点。水务与水处理板块净利率下降最显著（3.65个百分点）。
运营能力变化：行业整体运营能力下滑，应收账款和存货周转天数分别增加16天和13天。但固废、监测和再生资源板块运营能力有所提升。
资产负债率上升：环保行业资产负债率升至56.46%，同比增加3.26个百分点。水处理板块加杠杆明显，资金推动型扩张方式面临挑战。
现金流压力：经营活动净现金流同比下降136%，但现金收入比提升至86.92%，表明回款情况有所改善，尤其是再生资源、大气和水处理板块。
投资建议：在宏观政策支持下，环保板块投资价值凸显。建议关注工程类公司（如国祯环保、博世科）和运营类公司（如瀚蓝环境、伟明环保），同时关注低杠杆、景气度较高的监测领域（如聚光科技）。

关键信息

行业总体数据

指标	数据
股票家数（家）	86
总市值（亿元）	6113
流通市值（亿元）	2824
年初至今涨跌幅（%）	-37.93%

个股表现

10家公司亏损（11.6%）
25家公司同比业绩下降（29.1%）
51家公司同比业绩上升（59.3%）
9家公司归母净利润增长率超过100%

子板块表现

子板块	归母净利润同比增长率
固废	23.1%
再生资源	16.4%
监测	15.9%
水处理	0.5%
大气	-14.5%
节能	-44.0%

财务状况

指标	数据
整体毛利率	29.21%（同比下降0.27个百分点）
整体净利率	下降2.05个百分点
销售费用率	2.85%（同比下降0.01个百分点）
财务费用率	4.10%（同比上升0.69个百分点）
管理费用率	8.90%（同比上升0.39个百分点）
应收账款周转天数	155天（同比增加16天）
存货周转天数	175天（同比增加13天）
资产负债率	56.46%（同比增加3.26个百分点）

投资建议

工程类公司：业绩弹性较大，但需关注融资落地情况和财务结构健康性。
运营类公司：现金流状况较好，安全边际较高，但成长性偏弱，建议关注订单拓展和在建项目进展。
推荐公司：瀚蓝环境、伟明环保（优质运营资产、成长性有保证）；聚光科技（低杠杆、景气度较高）。
行业评级：看好，行业有望超越整体市场表现。

风险提示

宏观风险：政策推进不及预期可能影响行业发展。

分析师简介

王剑辉：环保行业分析师，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA，15年证券行业从业经验。

评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现