20220327-东吴证券-固收深度报告_2022年利率债发行量及其对债市影响如何__15页_663kb

报告摘要

固收深度报告 20220327 总结

核心内容

本报告主要分析2022年中国利率债的发行量及对债券市场的影响，涵盖国债和地方政府债（包括新增一般债、新增专项债、再融资债）的发行节奏预测与市场反应评估。

主要观点

财政政策靠前发力：2022年财政政策在上半年集中发力，赤字率设定为2.8%，赤字额为33700亿元，其中中央赤字26500亿元，地方赤字7200亿元。财政支出规模扩大，流动性仍保持充裕。
国债发行量与节奏：
- 2022年国债到期压力为57702亿元，预计全年发行量为84202亿元。
- 1月和2月国债发行量占全年比例分别为5.74%和5.91%，高于2017-2021年均值，表明一季度和二季度发行量占比将偏高。
- 一季度到四季度国债发行量占比分别为20.01%、27.02%、29.6%、23.37%。
新增一般债：
- 预计2022年新增一般债7200亿元，发行节奏前移，1月和2月发行量达993亿元和1008亿元，占全年比例分别为39.38%和26.31%。
- 三、四季度发行量下降，四季度仅占7.88%。
新增专项债：
- 2022年新增专项债额度为36500亿元，与2021年持平。
- 1月和2月发行量分别为4844亿元和3931亿元，上半年集中发行，下半年逐步放缓。
- 一季度到四季度发行量占比分别为33.19%、30.43%、25.62%、10.76%。
地方政府再融资债：
- 2022年地方债到期27758亿元，预计再融资债发行量为30534亿元，占到期量比例为110%。
利率债整体发行量：
- 2022年利率债预计发行总量为158436亿元，其中国债84202亿元，地方债74234亿元。
- 利率债供给压力主要集中在一季度和二季度，平均单月融资量约9000亿元，四季度供给偏弱。

关键信息

利率债对债市影响

供需关系与收益率：利率债供给增加通常会导致收益率上行，但实际数据显示总发行量与10年期国债收益率呈负相关（相关系数-0.44），净融资额与收益率的相关系数为-0.31。
流动性管理：央行通过加大公开市场净投放量来应对债券供给冲击，因此资金利率（如R007）不会因供给增加而明显上行。
2021年负相关性增强：2021年利率债供给与收益率的负相关性显著增强（总发行量与收益率相关系数-0.63，净融资额与收益率相关系数-0.78），反映宽松货币政策对流动性的影响。
2022年预期：在财政政策与货币政策协同发力的背景下，2022年流动性将保持充裕，供给冲击对债市影响有限。上半年“稳增长”诉求强烈，货币政策可能进一步宽松，从而导致负相关性上行。

发行节奏预测

月份	国债发行量（亿元）	新增一般债（亿元）	新增专项债（亿元）	再融资债（亿元）	合计发行量（亿元）	占比
1月	4831	993	4844	6989	17656	11.14%
2月	4976	1008	3931	5071	14986	9.46%
3月	7039	834	3340	4234	15447	9.75%
4月	8171	470	2736	2562	13939	8.80%
5月	7599	579	4375	2698	15251	9.63%
6月	6984	846	3994	1995	13819	8.72%
7月	7908	956	2900	1571	13335	8.42%
8月	9270	602	3267	2128	15267	9.64%
9月	7745	345	3186	626	11902	7.51%
10月	6224	199	1172	1796	9391	5.93%
11月	6702	210	1347	619	8879	5.60%
12月	6752	158	1409	245	8564	5.41%