固收深度报告：赤字率尘埃落定，利率债发行量及其对债市影响如何？-20210310-东吴证券-24页_828kb

2021年利率债发行量及对债市影响分析总结

核心内容

2021年利率债的发行量及节奏受到多种因素影响，包括财政政策、货币政策、经济复苏情况以及市场配置需求等。本文主要从国债、地方政府债和政策性金融债三个维度进行分析，并总结其对债市的潜在影响。

主要观点

1. 国债发行情况

• 赤字率与赤字规模：预计2021年赤字率为3.2%，中央赤字预测值为24179亿元，地方赤字预测值为11909亿元，总和为36088亿元。
• 国债发行量：2021年有38302亿元国债到期，预计国债发行量为62481亿元（到期量 + 中央赤字预测值）。
• 发行节奏：国债发行集中在二三季度，四季度供给压力较小，平均单月融资量略超1万亿元。

2. 地方政府债发行情况

• 地方债总量：预计2021年地方债发行量为68883亿元，其中新增一般债11909亿元，专项债净增加34297亿元，置换债与再融资债22677亿元。
• 发行节奏：地方政府新增债券倾向于前三个季度提前发行，导致利率债总供给上升。地方债的供给在2021年全年相对稳定，四季度供给压力较小。

3. 政策性金融债发行情况

• 政策性金融债总量：预计2021年政策性金融债总发行量为50838亿元，净融资额为19221亿元。
• 细分发行情况：
  • 国开债：预计净融资额为8731亿元，总发行量为24311亿元。
  • 口行债：预计净融资额为4808亿元，总发行量为12498亿元。
  • 农发行债：预计净融资额为5682亿元，总发行量为14029亿元。
• 发行节奏：国开债和口行债在一二季度发行量较大，农发行债在四个季度分布较平均，但上半年供给压力明显。

关键信息

利率债供给节奏

• 整体趋势：利率债供给压力集中在二三季度，四季度相对较弱。
• 月度分布：平均单月融资量略超1万亿元，但不同月份和季度之间波动较大。
• 地方债影响：地方债的提前发行对利率债总供给有显著影响，尤其是新增专项债和一般债。

利率债对债市的影响

• 相关性分析：2016年1月至2021年2月，利率债总发行量与收益率的相关系数为-0.28，净融资额与收益率的相关系数也为-0.28，相关性较弱。
• 影响因素：尽管供给对债市有一定压制作用，但其他因素如经济复苏、货币政策预期、市场配置需求等对债市影响更大。
• 配置需求：2021年债券市场配置力量有所增强，包括银行、保险及境外资金，这些因素有助于缓解供给压力对债市的负面影响。

风险提示

• 流动性收紧风险：若债券发行量超出预期，可能导致市场流动性紧张。
• 财政退坡超预期：若财政政策退坡速度超出预期，可能对利率债供给和市场供需关系产生影响。

数据支持

• 赤字率与名义GDP：赤字率3.2%和名义GDP 11%是预测中央赤字和地方赤字的重要依据。
• 发行节奏预测：基于2016-2020年的发行数据，结合2021年1-2月的发行情况，预测了各季度和月份的发行量。
• 市场因素：包括中美利差、富时罗素指数纳入、货币政策变化等，均对利率债发行和债市走势有重要影响。

结论

2021年利率债的供给结构和节奏总体较为稳定，但地方债的提前发行对市场形成一定压力。尽管供给冲击对债市有一定影响，但市场配置需求的增加在一定程度上缓解了这种压力。因此，利率债供给并非债市的主要决定因素，而需结合其他宏观经济和政策因素综合分析。