20260322-东海证券-资产配置周报_商品供需切换_关注必选项_25页_1mb

策略研究总结

核心内容概述

本报告分析了2026年3月16日至3月20日期间全球及国内市场的主要表现，重点探讨了商品供需切换对资产配置的影响，并对利率、汇率、主要大宗商品及行业数据进行了跟踪分析。

主要观点与资产配置建议

1. 商品供需切换，关注必选项

   • 中东局势持续升温，原油供应可能面临超过1000万桶/天的缺口，天然气市场更加脆弱，中国在能源供应多元化方面更具优势。
   • 能源价格高位运行，原料供应商的不可抗力可能影响下游需求，建议关注中游制造业和下游消费的必选项。
   • 资产配置建议包括算力基础设施建设、人工智能应用、创新药及必选消费等。

2. 利率与汇率

   • 国内资金面宽松，央行流动性投放效果明显，中长期资金利率下行，季末流动性保持宽裕。
   • 利率债收益率震荡，长端赔率较高，配置首选超长期，交易首选10年期。
   • 美债收益率上行，当前油价、利率、军事支出、美股状况均与特朗普的经济承诺相关，其可能通过外交策略缓解压力，当前应关注预期差，而非继续悲观。
   • 人民币短期受美元指数影响，中期则因国内经济基本面回升和美元信用偏弱而有利。

全球大类资产回顾

• 股市表现：全球股市普遍下跌，港股逆势上涨；主要商品期货中黄金、原油、铝、铜下跌。
• 权益市场排名：创业板指 > 恒生指数 > 日经225 > 标普500 > 纳指 > 道指 > 恒生科技指数 > 沪深300指数 > 深证成指 > 法国CAC40 > 英国富时100 > 上证指数 > 科创50 > 德国DAX30。
• 黄金：受滞胀风险及美联储鹰派言论影响，当周大幅下跌。
• 原油：中东局势扰动油价，高位震荡。
• 工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢、水泥、炼焦煤小幅上涨，混凝土保持不变；高炉开工率环比小幅上涨；乘用车销量环比上涨21.22%，BDI环比上涨1.38%。
• 利率债：中债1Y国债收益率下跌2.0BP至1.2568%，10Y国债收益率上涨1.56BP至1.8299%；美债2Y收益率上行15BP至3.88%，10Y收益率上行11BP至4.39%。
• 美元指数：周下跌0.98%至99.5133；离岸人民币对美元升值0.02%，日元对美元升值0.20%。

国内权益市场回顾

• 风格表现：金融 > 消费 > 成长 > 周期，日均成交额为21972亿元，环比下降。
• 行业涨跌：通信、银行涨幅靠前；有色金属、基础化工、钢铁跌幅较大。
• 市场情绪：整体偏弱，市场风险偏好回落。

利率及汇率跟踪

资金面

• 短期流动性充裕，DR001和DR007保持低位，SHIBOR 3M下降。
• 中长期流动性改善，同业存单利率下行，央行灵活调控。
• 通胀预期对资金面影响有限，利率中枢有望保持稳定。

利率债

• 短端国债收益率随资金利率下行，长端收益率受经济数据及全球利率联动推升。
• 政策预期偏向高质量发展，对收益率影响中性。
• 债市建议关注长端配置和交易机会。

美债

• 美债收益率震荡上行，长端上行明显，短端相对稳定。
• 美联储维持“加息并非基准情形”的立场，但存在加息讨论。
• 市场预期年内仅剩1次甚至0次降息，当前应关注预期差。

汇率

• 人民币短期受美元指数影响，中期因国内经济基本面回升和美元信用偏弱而有利。

大宗商品跟踪

原油

• 布伦特油价震荡上行，WTI维持横盘。
• 美国原油产量增加，但炼厂开工率保持高位。
• 以色列海法炼油厂受袭，影响原油加工能力。
• 欧洲天然气库存填充率较低，受欧盟禁令影响，未来两年俄罗斯能源进口将逐步减少。

黄金

• 金价因美股震荡及美联储降息预期落空而下行，但长期上涨逻辑仍存。
• 美债利率上行，中美利差倒挂，黄金避险需求凸显。

金属铜

• 铜价震荡偏弱，受宏观情绪谨慎和美元走强影响。
• 铜精矿港口库存下降，但电解铜现货库存压力仍存。
• 铜精矿和电解铜库存环比下降，需求恢复仍不明显。

行业及主题分析

行业高频数据

• 地产：新房成交面积环比上升，但增速仍低于预期；房地产投资增速降幅收窄。
• 消费出行：除汽车外，社零表现稳定，通讯器材、办公用品等增速较高。
• 高端制造：家用电器、机械设备等表现较好。
• 科技：通信、计算机等板块估值较高。
• 金融：银行、非银金融等估值较低。

行业估值水平

• 主要指数PE分位数：创业板指 < 创业板50 < 中证1000 < 上证180 < 中证500 < 上证50 < 沪深300 < 科创50。
• 主要行业PE分位数：周期 > 消费 > 高端制造 > 科技 > 金融地产。

重要市场数据

国内1-2月经济数据

• 社零总额：当月同比2.8%，高于前值；消费稳，服务消费表现较好。
• 固定资产投资：累计同比1.8%，首次回正；制造业、基建投资回升明显。
• 工业增加值：同比6.3%，高于前值，生产走强。
• 出口：维持较强韧性，装备制造、高技术制造业支撑增长。

3月FOMC会议

• 美联储维持目标利率不变，点阵图显示2026年或降息一次，但分布更加谨慎。
• SEP预测经济增速和通胀均上升，但降息预期减弱。
• 鲍威尔表示加息仍是可能选项，若通胀无明显进展则不考虑降息。

资金及流动性

• 融资余额减少，普通股票型基金仓位上升，偏股混合型基金仓位下降。
• 资金利率回落，DR007和SHIBOR 3M均下降。

风险提示

• 周度基金仓位为预估，存在偏差风险。
• 关税政策存在不确定性。
• 特朗普政策不确定性。
• 国内价格走弱可能影响市场表现。

图表目录

• 图1：全球主要大类资产周度表现
• 图2：中债美债周度表现
• 图3：申万一级行业周度涨跌幅
• 图4：原油价格
• 图5：天然气价格
• 图6：美国原油产量与钻机数
• 图7：美国燃料库存
• 图8：美国炼厂原油加工量及开工率
• 图9：中国原油进口及炼厂加工量
• 图10：美国汽油与原油现货价差
• 图11：国内成品油价差
• 图12：美元指数与伦敦金现
• 图13：VIX与金价
• 图14：10Y-2Y美债利差
• 图15：10Y-2Y中债利差
• 图16：中美国债收益率与金价
• 图17：CME FedWatch对美联储降息概率预测
• 图18：我国央行黄金储备
• 图19：全球黄金ETF总持仓量
• 图20：金属铜价格
• 图21：铜精矿远期现货综合指数
• 图22：铜精矿和电解铜库存
• 图23：中国矿产粗铜产量
• 图24：中国铜精矿和电解铜产量
• 图25：中国电解铜产能和产能利用率
• 图26：中国电解铜和需求缺口
• 图27：SHFE电解铜单边交易持仓量和成交量
• 图28：SHFE电解铜单边交易交割量
• 图29：上海平水铜、升水铜升贴水
• 图30：247家钢厂高炉产能利用率
• 图31：乘用车日均零售销量
• 图32：BDI指数
• 图33：一、二、三线城市新房成交面积
• 图34：30城新房成交面积
• 图35：14城二手房成交面积
• 图36：主要行业高频数据
• 图37：主要指数估值及分位数水平
• 图38：各行业指数估值及分位数水平
• 图39：规模以上工业增加值当月同比
• 图40：高技术制造业增加值当月同比
• 图41：社零主要分项当月同比
• 图42：除汽车外的社零当月同比
• 图43：基建投资主要分项当月同比
• 图44：设备工器具购置投资累计同比
• 图45：3月点阵图
• 图46：两融余额
• 图47：基金仓位
• 图48：DR007、7天期OMO利率
• 图49：SHIBOR 3M
• 图50：财经日历

结论

整体来看，当前市场面临地缘政治风险和宏观经济不确定性，但国内经济基本面回升为人民币带来中期利好。商品市场因供需切换而波动，建议关注能源和必选消费板块。利率债建议配置长端，美债则需关注预期差。