20250330-东海证券-资产配置周报_商品的供需失衡与长期基本面改善_23页_1mb

策略研究总结

核心观点与资产配置建议

• 商品的供需失衡与长期基本面改善：近期CRB指数小幅上升，主要与原油、能源价格回暖有关，但工业品价格仍承压。商品价格与库存周期、宏观经济基本面密切相关，受美债利率影响较大。由于全球经济分化和美国关税政策的不确定性，预计美债利率仍有下行空间，商品反弹难度较大。部分小宗商品因供需失衡出现价格大幅上涨，建议关注供需失衡商品的弹性主线，以及受益于宏观经济长期改善、具备成本优势和内在价值低估的行业龙头。

• 化工板块上涨逻辑：参考2016年起的化工行业复苏，当前板块处于底部布局初期。上涨逻辑包括：油价及基础原料处于低位、行业龙头在建工程转固、落后产能出清。建议关注石化化工行业龙头。

• 投资方向：建议关注国内自主可控、消费复苏相关板块，如医药生物、旅游、食品饮料、石化化纤等。

全球大类资产回顾

• 权益市场：全球股市普遍调整，仅英国富时收涨。主要股指排序为：英国富时100 > 沪深300指数 > 上证指数 > 深证成指 > 道指 > 恒生指数 > 创业板指 > 科创50 > 日经225 > 标普500 > 法国CAC40 > 德国DAX30 > 恒生科技指数 > 纳指。贸易政策不确定性、滞胀风险及地缘政治局势影响市场表现。

• 商品市场：黄金创历史新高，原油小幅上涨，铝、铜收跌。全球央行购金、美国滞胀风险及地缘政治局势推升黄金避险价值。原油价格上涨受美国对伊朗、委内瑞拉的制裁及25%关税影响。

• 利率与汇率市场：国内利率债收益率整体下行，美债收益率出现分化。美元指数小幅下跌，离岸人民币贬值，日元贬值，欧元升值。人民币汇率压力可控，预计仍有升值空间。

国内权益市场回顾

• 风格表现：消费 > 金融 > 周期 > 成长。日均成交额为12356亿元，环比下降。申万一级行业中，4个行业上涨，27个行业下跌。涨幅靠前的行业包括医药生物（+0.98%）、农林牧渔（+0.56%）、食品饮料（+0.40%）；跌幅靠前的行业包括计算机（-4.89%）、国防军工（-3.98%）、通信（-3.87%）。

利率及汇率跟踪

• 资金面：央行采用“MLF超额续作+逆回购灵活调节”对冲季末流动性压力，资金利率略有上升后回落。DR007加权均价由1.77%上升至2.09%，随后回落至2.05%。

• 存单市场：供需矛盾有所缓解，同业存单收益率稳中有降。短端与长端倒挂幅度收敛，但供需不匹配及信息不对称问题依然存在。

• 利率债市场：多空拉锯，行情震荡。政策宽松预期与经济基本面交织，收益率难以快速上行。预计仍将围绕近期中枢震荡。

• 人民币汇率：受美债收益率上行及美元指数反弹影响，非美货币普遍贬值。人民币汇率压力可控，预计仍有升值空间。

原油、黄金、金属铜等大宗跟踪

• 原油：WTI原油震荡上行，周平均价涨幅2.68%。美国原油产量稳定，炼厂开工率87%。预计短期内布伦特原油将在70~80美元/桶区间震荡，二季度或触及年内低点。

• 黄金：伦敦金现收于3084美元/盎司，创历史新高。美债利率震荡运行，中债利率走弱。金价有望继续上行，建议把握布局机会。

• 金属铜：价格震荡上行，SHFE电解铜结算价为81456元/吨，环比增长0.9%。铜精矿价格上升，冶炼成本增加。预计2025年铜价将呈现波动上涨趋势。

行业及主题

• 行业高频数据：地产、消费、高端制造等行业的高频数据表现不一，部分行业如乘用车零售销量环比上升，而部分如电影票房大幅下降。

• 主要指数及行业估值水平：创业板指 < 创业板50 < 中证1000 < 中证500 < 沪深300 < 上证180 < 上证50 < 科创50。主要行业估值分位数显示周期、消费、高端制造等行业的PE分位数处于不同水平。

重要市场数据及流动性跟踪

• 工业企业利润：1-2月规模以上工业企业利润总额累计同比-0.3%，较去年全年有所改善。中下游利润强于上游，预计后续利润增速将延续修复趋势。

• 资金及流动性：融资余额减少，基金仓位波动。DR007、SHIBOR3M等资金利率上升后回落，流动性保持相对平稳。

市场资讯

• 海外市场：美国2024Q4 GDP终值上修，核心PCE物价指数超预期。美国对进口汽车加征25%关税，可能对全球制造业和服务业PMI及就业报告产生影响。

• 国内市场：春节错位影响财政收入增速，但支出保持增长。央行调整MLF机制，首次净投放。政策层面支持经济发展，强调适度宽松的货币政策。

• 政策面：国常会审议通过清理拖欠企业账款方案，证监会修改IPO相关规定，国家金融监督管理总局发布养老金融高质量发展实施方案。

财经日历

• 重要数据发布：3月31日中国PMI数据，4月1日欧盟CPI数据，4月2日美国ISM制造业PMI，4月3日欧盟PPI数据，4月4日美国失业率及非农数据等。

风险提示

• 基金仓位预估偏差：普通股票型和偏股混合型基金仓位为预估，可能存在偏差。

• 关税政策不确定性：美国关税政策可能影响中国出口规模及经济走势。

• 特朗普政策不确定性：可能推高美国通胀预期，影响美联储政策及人民币汇率。

• 国内价格走弱：消费价格下降可能影响消费预期，工业PPI下降可能影响工业企业利润。