基建新模式——PCGP_静待质变点燃量变_23页_2mb

建筑装饰行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年建筑装饰行业在宏观政策、基建投资及市场环境下的发展趋势，重点探讨了PCGP（Public-Central Government Partnership）模式对基建投资的推动作用。同时，报告提供了重点公司盈利预测及投资建议，认为基建投资有望在政策和资金支持下实现复苏，设计、交通建设等子行业具备投资价值。

主要观点

1. 宏观环境

   • 2019年8月基建投资增速回暖，预计四季度将再次迎来复苏。
   • 宏观层面，经济下行压力较大，市场宽松政策（如降息降准）对建筑业形成利好。
   • 房地产投资持续下行，制造业增长乏力，基建成为稳增长的重要抓手。

2. 政策与资金面

   • 2018年及2019年上半年基建反弹不达预期，主要由于政策“灵活”、资金面趋紧及地方财政压力。
   • 2019年6月后，专项债可作为项目资本金，PCGP模式成为新的基建融资方式，项目审核更严格，质量更高。

3. PCGP模式特点

   • 资本金来源由社会资本转向中央专项债，保障性更强。
   • 资本金比例灵活调整，但不能作为全部资本金。
   • 项目类型更聚焦于重点、有收益性的重大项目，承包方多为央企或地方国企，议价能力提升。

4. 行业机会

   • 建筑行业估值接近底部，设计及交通板块有望受益。
   • 建议关注估值低、订单充沛的基建央企及地方国企，如中国建筑、中国铁建、山东路桥。
   • 设计行业龙头苏交科、中设集团因人才充沛、订单增长，具备投资价值。

关键信息

基建投资复苏逻辑

• 宏观因素：逆周期调节力度加大，市场宽松，资金驱动型行业受益。
• 房地产下行：销售与开工情况下滑，竣工改善，政策无放松空间。
• 制造业低迷：结构升级持续，反弹缺乏持续性。
• 审批投资回暖：8月末以来，基建审批投资大幅回暖，预计Q4基建投资将改善。

PCGP模式优势

• 资金来源：中央专项债替代社会资本，提升资金保障。
• 项目质量：审核更严格，地方政府回款情况改善。
• 杠杆模式：更健康，推动基建投资增长。

重点公司推荐

行业数据概览

风险提示

• 基建投资增速不达预期
• 政策推进不达预期
• 宏观经济下滑严重

投资建议

• 交通建设：受益于政策支持，具备增长潜力，重点关注铁路、轨交、高速公路等。
• 勘察设计：行业集中度有望提升，龙头企业如苏交科、中设集团具备竞争优势。
• 基建央企：订单增长，业绩稳健，估值较低，具备投资价值。

相关研究报告

• 《建筑装饰行业8月数据跟踪点评：基建边际改善，地产竣工持续好转》
• 《建筑装饰行业周报（20190916-20190922）：交通强国，逆周期调节的抓手》
• 《建筑装饰行业周报（20190923-20190929）：9月发改委审批项目增速创补短板以来新高》

图表目录（部分）

• 图表1：2018年至今进出口、消费、投资累计同比
• 图表2：2018年至今制造业PMI
• 图表3：社融及中长期贷款累计增速
• 图表4：M1、M2当月同比
• 图表5：房地产开发投资累计增速
• 图表6：百城住宅价格指数同比增速
• 图表7：商品房销售面积及销售金额累计同比
• 图表8：房地产新开工面积累计同比
• 图表9：房地产竣工面积累计同比
• 图表10：制造业固定资产投资累计增速
• 图表11：2019年基建审批总投资（周度）
• 图表12：2019年基建审批总投资（平滑处理后）
• 图表13：基建审批总投资累计同比（月度）
• 图表14：基建审批总投资与基建固投完成额累计同比
• 图表15：广义基建固定资产投资累计同比
• 图表16：2018年7月至今基建相关政策及会议梳理
• 图表17：2018年各领域重大项目批复
• 图表18：2019年各领域重大项目批复
• 图表19：基建细分项固定资产投资累计增速
• 图表20：基建细分项增量占比
• 图表21：铁路及道路运输固投累计增速
• 图表22：公共财政收入情况
• 图表23：土地出让收入情况
• 图表24：PCGP模式与PPP模式对比
• 图表25：2015.06-2019.09地方政府新增专项债（月度）
• 图表26：新增专项债可能撬动的基建投资（万亿）
• 图表27：新规出台前后专项债资金流向对比
• 图表28：2015.06-2019.09地方政府新增专项债（月度）
• 图表29：2019.01-2019.09新增专项债用途统计
• 图表30：2019年各省新增专项债情况（截至20190930）
• 图表31：以专项债做资本金的重大项目梳理（截至20191003）
• 图表32：建筑装饰行业历史PE（TTM）
• 图表33：子行业最新PE（2019，整体法）
• 图表34：18H1-19H1基建央企新签订单增速比较
• 图表35：主要路桥施工企业新签订单情况
• 图表36：部分设计企业新签订单情况
• 图表37：苏交科盈利预测简表
• 图表38：中设集团盈利预测简表
• 图表39：山东路桥盈利预测简表
• 图表40：中国建筑盈利预测简表
• 图表41：中国铁建盈利预测简表

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% -10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% -20%之间

团队介绍

• 组长、首席分析师：王彬鹏（上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验）
• 高级分析师：师克克（武汉大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）

免责声明

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