20210831-西部证券-智飞生物-300122.SZ-公司2021中报点评_自研产品业绩贡献显著_新冠疫苗有望加速放量_7页_413kb

智飞生物2021年中报总结

核心内容概述

智飞生物（300122.SZ）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于自研产品的强劲销售表现，尤其是新冠疫苗的贡献。公司营收和净利润均大幅上升，同时费用控制良好，盈利能力增强。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2021H1营收：131.71亿元，同比增长88.33%。
• 2021H1归母净利润：54.91亿元，同比增长264.94%。
• 2021H1扣非净利润：55.02亿元，同比增长263.73%。
• 毛利率：58.30%（+19.83pct），净利率：41.69%（+20.18pct）。
• 费用控制：销售费用率5.91%（-0.23pct），管理费用率2.22%（-0.62pct），财务费用率0.30%（-0.74pct）。

自研产品表现

• 自研产品营收：60.37亿元，同比增长1474.67%，占总营收45.8%。
• 自研产品毛利率：86.88%，显著高于代理产品。
• 新冠疫苗营收：约53亿元，净利润约34.5亿元，净利率达65.09%。
• 自研项目总数：26项，其中2款疫苗已完成临床试验，15价肺炎、冻干人狂犬疫苗MRC-5细胞、冻干人狂犬疫苗Vero细胞和四价流感裂解疫苗处于临床Ⅲ期，其余处于临床Ⅰ/Ⅱ期或临床前研究。

代理产品表现

• 代理产品营收：71.17亿元，同比增长7.96%，占总营收54.2%。
• 代理产品毛利率：33.99%，增速放缓主要受新冠疫苗接种影响。

新冠疫苗临床Ⅲ期结果

• 保护效力：对任何严重程度的COVID-19的保护效力为81.76%，对重症及以上病例和死亡病例的保护效力均为100%。
• 变异株保护效力：对Alpha变异株为92.93%，对Delta变异株为77.54%。
• 市场前景：凭借优异数据，有望在加强针和海外市场获得较大份额。

盈利预测与评级

• 2021-2023年净利润预测：49/69/88亿元，同比增长47.1%/42.0%/27.8%。
• 对应PE：58X/41X/32X，维持“买入”评级。
• 每股收益（EPS）预测：3.04/4.31/5.51元。
• 市净率（P/B）：23.0/15.4/10.7倍。

风险提示

• 研发进度低于预期。
• HPV疫苗市场竞争加剧。
• 疫苗销售不达预期。

产品矩阵与研发进展

• 自研产品批签发：2021H1共获批签发1,641.9万支，同比增长32.74%。
• 微卡获批上市：用于预防结核及结核化疗辅助治疗，完善结核产品体系。
• 预计报产产品：PPV23、二倍体狂苗、冻干AC-Hib粉针剂、流感裂解疫苗等。

财务状况与现金流

• 资产负债率：从47.5%降至22.4%，财务结构持续优化。
• 流动比率：从1.61上升至3.90，偿债能力显著增强。
• 现金净增加额：2021E为-318百万元，2023E预计为8,683百万元，现金流保持稳定。

图表与数据来源

• 数据来源：公司财务报表、西部证券研发中心。
• 图表目录：
  • 图1：2014-2021H1公司营收及净利润
  • 图2：2021H1公司自主产品与代理产品营收及同比增速
  • 图3：2014-2021H1公司毛利率与净利率
  • 图4：2014-2021H1公司期间费用率
  • 图5：公司自研产品获批签发及增速
  • 图6：公司代理产品获批签发及增速

投资评级说明

• 买入：公司未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数20%以上。
• 分析师：吴天昊，联系方式：13262686562，邮箱：wutianhao@research.xbmail.com.cn

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总结

智飞生物在2021年上半年表现出色，自研产品尤其是新冠疫苗成为业绩增长的主要驱动力。公司持续加强产品矩阵建设，推进多项在研项目，有望在未来几年内进一步提升市场竞争力。尽管存在一定的市场与研发风险，但整体盈利能力和财务状况良好，维持“买入”评级。