20250209-天风证券-债市观察周报_交易盘将成为主力_股债可以双牛_17页_2mb

固定收益证券研究报告总结

本报告分析了2025年2月债市和股债市场动态，核心观点是债市继续做多，股债可以同时走强，尽管面临赔率问题和股债跷跷板效应。债市大逻辑未改变，主要理由包括政策表述和基本面支持，以及资金边际转松推动利率下行。投资建议强调保持多头思维，久期策略占优。

市场数据显示，节后权益和科技行业表现强劲，但债市利率仍整体下行。政策方面，李强总理主持的国务院会议讨论政府工作报告稿，显示政策节奏可能放缓，但基本逻辑稳固。经济数据如高炉和涤纶长丝开工率强于季节性，石油沥青开工率弱于季节性，核心CPI超预期但仍由春节错位影响，后续需观察服务需求变化。

换券行情是重点，国开债新老券切换机制带来交易机会。2025年新券如25国开05，利差波动在15-20个交易日后达到高点，提供卖老买新的超额收益。当前换券规模扩大，新券成交额显著增加，等待利差收窄是参与策略。

机构行为显示，交易盘加速进场，基金净买入长利率和非金信用，农商行增持，券商小额增持信用债。配置盘跨年行情减弱，资金转向均衡，影响期限结构变动，如1年与10年国债利差走陡，国开债利差收窄。理财规模回升，现金管理型产品规模扩张，但固收类放缓。

利率下行受央行逆回购净回笼、春节数据不及预期、中美贸易不确定性及美债利率因素推动。股债双牛逻辑成立，因为资金风险偏好不同，不影响债市独立趋势。久期分歧度略有回升，市场一致性增强但机会仍存。

风险提示包括市场和政策不确定性，监管行为和财政超预期可能影响走势。总体建议保持乐观，关注季度数据和全球动态。