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南华期货白糖产业周报总结

核心内容

本周白糖期货内外盘均出现反弹，外盘ICE原糖收盘18.54美分/磅，国内郑糖主力收于5404元/吨。糖价反弹主要受到巴西减产预期以及外盘走势的影响，但高库存依然是压制国内糖价的核心因素。

主要观点

1.1 核心矛盾

• 内外糖价反弹：本周内外盘糖价均出现反弹，但反弹动力主要来自外盘减产预期和远端强预期。
• 高库存压制：国内高库存仍是糖价承压的主要原因，双节备货对终端采购的拉动不及预期，去库进度偏慢。
• 新榨季供应增量：内蒙古甜菜糖厂率先开机，预示新榨季供应将增加，供给过剩格局延续。
• 市场震荡预期：下周仅三个交易日，郑糖大概率延续宽幅震荡，市场进入盘整观望阶段。

1.2 价格及价差走势研判

• 价格走势：预计下周SR2701继续在5200-5550元/吨区间运行。
• 月差走势：01-05价差震荡，远月升水结构延续，预计后续继续维持震荡。
• 基差走势：SR2701南宁基差震荡，变动不大，期货价格与现货价格同步反弹，短期仍以震荡为主。
• 盘面利润：内外走势均震荡反弹，白糖加工利润低位震荡，巴西及泰国原糖为原料的配额内外利润维持负值。

1.3 风险提示

• 各主产区降水量异常可能影响糖产量，进而对价格产生影响。

关键信息

2.1 本周重要信息

• 利多信息：
  1. 2026/27榨季广西甘蔗榨量预计6500-6600万吨，产糖量预估810-825万吨。
  2. 8月糖浆、预混粉月报数量降至六年来最低水平，复配糖浆或预混粉受限。
  3. S&P Global预计2026/27榨季巴西中南部9月上半月产糖209万吨，同比下降42.5%。
• 利空信息：无。

2.2 下周重要事件关注

• 巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。
• 巴西周度糖出口数据（北京时间周二）。

盘面解读

3.1 价量及资金解读

• 内盘：
  • SR2701合约周度上涨1.54%，收盘5404元/吨，减仓4.3万手。
  • 最大得利席位及外资席位净空头小幅减仓。
• 外盘：
  • ICE原糖价格涨幅1.42%，收盘18.54美分/磅。
  • CFTC非商业持仓维持多头头寸。

3.2 月差结构

• 内盘：01-05价差在-70元/吨左右震荡，远月升水结构延续。
• 外盘：原糖期货结构呈现温和反向市场，曲线呈“驼峰”状，反映市场对当前紧平衡、中期悬疑与长期改善的逐层定价逻辑。

3.3 内外价差跟踪

• 郑糖价格波动幅度小于原糖，内外价差受配额制度影响，进口糖利润继续在0元/吨下方震荡，小幅回升。

估值和利润分析

4.1 进口利润跟踪

• 我国实行配额制度，配额内关税15%，配额外关税50%。
• 近期外强内弱，配额外进口利润震荡回落。
• 除了食糖进口，糖浆及预混粉进口也对供应有所补充，但7月进口量出现回落。

供应及库存推演

5.1 供需平衡表推演

• 25/26榨季：广西、云南等主产区已陆续完成收榨，产量达1295万吨，同比增长16%，甘蔗单产创历年新高。
• 表观需求：预计达到1774.3万吨，为近五年新高。
• 库存变化：上季工业结转库存为35万吨，预计本季工业结转库存为77.7万吨。
• 净进口：含糖浆预混粉的净进口预计为522万吨，比不含糖浆预混粉的净进口高10万吨。

结构总结

图表信息

• 中国自巴西进口糖数量：图表显示进口量季节性变化。
• 白糖价格区间预测：预计月度价格区间为5100-5500元/吨，当前波动率8.72%，历史百分位2.2%。
• 白糖01合约走势季节性：图表显示01合约走势。
• 巴西糖及糖蜜周度出口数量季节性：图表显示巴西出口量季节性变化。
• 郑糖主力与原糖价格走势对比：图表显示内外盘价格对比。
• 巴西糖配额外进口利润（日照）：图表显示进口利润变化。
• 国内食糖供需平衡表：表格显示各榨季供需数据。

结论

当前白糖市场处于震荡状态，核心矛盾为国内高库存与外盘减产预期之间的博弈。短期基本面未出现明显变化，市场进入盘整观望阶段。下周需重点关注巴西出口数据、印度出口禁令结束后的市场反应及国内9月销糖数据。整体来看，白糖价格仍将在5200-5550元/吨区间内震荡，远月合约因强预期而相对强势。