20150608-申万宏源-债券信用周评_关注桂有色类债券的兑付风险_17页_1mb

2015年6月8日申万宏源债券信用周评总结

核心内容

本报告主要关注桂有色类债券的兑付风险，并分析了信用债市场、产业信用及资产证券化等方面的情况。桂有色中票将于2015年6月13日到期，其兑付风险成为当前市场焦点。由于公司盈利能力弱、资产负债率高、现金流压力大，且未提供兑付资金安排文件，存在较大的违约风险。此外，报告还筛选出一批类似存在兑付风险的债券，提醒投资者警惕相关风险。

主要观点

1. 桂有色兑付风险：

   • 桂有色中票到期，公司经营惨淡，银行信用过度透支是兑付危机的根本原因。
   • 大股东支持和外部融资能力是能否如期兑付的关键因素。
   • 该债券的兑付危机不仅是单只债券问题，更是对国家打破刚兑容忍度的考验。

2. 潜在违约风险债券：

   • 根据资产负债率、净利润和现金比率筛选，共95只债券存在潜在违约风险。
   • 2015年到期的债券包括10淮南矿MTN1、10中盐MTN1、10阳煤MTN1、12山钢MTN1等。
   • 这些发行人多为中央或地方国有企业，主要分布在煤炭、钢铁、基础化工等高风险行业。

3. 市场回顾：

   • 上周银行间中短期票据全线下行，1年期品种收益率下降13-21BP。
   • 信用利差缩小12BP，回到四分位处，中长端继续扩大。
   • 市场对债券的刚性兑付预期依然存在。

4. 评级变动：

   • 桂有色主体和债项评级被下调至AA-负面。
   • 其他企业如芜湖港、东胜债等也出现评级下调。

5. 产业信用跟踪：

   • 有色行业：基本金属价格下跌，锌价可能继续震荡。
   • 造纸行业：废纸价格上涨，纸制品价格基本平稳，部分债券价格下跌。
   • 地产行业：成交量上升，部分地产债表现较好，但也存在价格下跌的个券。

6. 资产证券化：

   • 6月以来，信贷支持证券发行量回升，新增五单开始申购。
   • 各类证券的结构和收益率有所不同，部分产品信用风险可控。

关键信息

桂有色债券信息

• 证券简称：12桂有色MTN1
• 到期日期：2015年6月13日
• 待偿余额：13亿元本金及6,292万元利息
• 评级调整：大公将其主体和债项评级下调至AA-负面

高风险债券列表（2015年到期）

市场回顾

• 短端信用利差：1年期品种收益率下行13-21BP，信用利差缩小12BP。
• 长端信用利差：继续小幅扩大。
• 市场表现：中短期票据受到银行和基金追捧，配置需求增强。

评级变动

• 桂有色：主体和债项评级下调至AA-负面。
• 其他债券：包括12芜湖港、12东胜债、PR东胜债、13万正债等，出现评级下调。

产业信用

• 有色行业：
  • 基本金属价格下跌，锌价可能继续震荡。
  • 麦格理指出锌供给矛盾不突出，仍处于弱平衡格局。
• 造纸行业：
  • 废纸价格上涨，纸制品价格平稳。
  • 部分债券价格下跌，如08广纸债下跌2.37%。
• 地产行业：
  • 成交量上升，部分地产债表现较好。
  • 但也存在价格下跌的个券，如12淮开控下跌2.66%。

资产证券化

• 新增5单信贷资产支持证券：
  • 汽车贷款、企业贷款等。
  • 各档产品的发行规模和收益率不同。
• 主要产品：
  • 华融湘江银行、兴业银行、渤海银行、上汽通用汽车金融等发起。
  • 多数产品信用风险可控，但部分存在行业集中度较高、大额贷款比例较高等问题。

结论

本报告指出桂有色类债券的兑付风险是当前信用债市场的重要关注点，其背后反映的是国有企业持续亏损、资产负债率高、现金流压力大等深层次问题。同时，报告提醒投资者关注其他高风险债券，如煤炭、钢铁、基础化工等行业的债券。市场对信用利差的收窄显示出刚性兑付预期依然存在，但随着经济下行压力加大，未来风险或将显现。资产证券化产品在6月发行量回升，部分产品信用风险可控，但需注意行业集中度和大额贷款比例等问题。整体来看，信用债市场仍需警惕流动性风险和违约风险。