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天威保变：国企债务刚性兑付逻辑延续？信用债市场周报（2014-03-17）

核心内容概述

本报告分析了2014年3月17日的信用债市场情况，重点关注天威保变的财务状况和其债务偿付能力，以及信用债市场走势和发行情况。

主要观点

• 天威保变经营状况恶化：2013年公司亏损58.17亿元，连续两年亏损，股票被ST，公司债“11天威债”不再符合质押回购资格，面临暂停上市。
• 输变电产品盈利能力下滑：尽管剥离新能源资产，但输变电产品毛利率持续下降，经营改善有限。
• 财务状况堪忧：2013年末，公司账面净资产仅2.81亿元，资产负债率高达97.17%，濒临资不抵债。
• 兵装集团支持意愿积极：兵装集团是公司最终控制人，通过定向增发注资8亿元，提升公司偿债能力。
• 信用债市场波动：收益率小幅上行，但长期限和低等级企业债收益率回落，利差扩大。
• 市场建议：交易型资金转向高等级，适度增加长久期利率；配置型资金精选个券，防范风险。

关键信息

一、信用回顾

• 评级调整：上周有5家发行人，9只个券涉及评级调整，其中部分上调，部分下调。
• 天威保变：公司连续亏损，经营状况恶化，依赖兵装集团支持。

二、市场点评

• 宏观经济疲软：工业增加值、消费、投资数据均低于预期，产能过剩压力大。
• 货币政策：M2增速高位，通胀可能抬头，货币政策不变。
• 信用事件：年报披露和偿债高峰导致信用事件发酵，低评级信用债利差面临重估。
• 市场策略：交易型资金转向高等级，配置型资金以票息为主。

三、一级市场

• 发行规模扩大：非金融企业短融、中票、企业债、公司债合计发行1,387亿元，净融资额271亿元。
• 发行利率上行：3、5年期发行利率上行明显，各等级发行利率整体上行。
• 城投债表现：总发行333亿元，净融资额131亿元，发行规模和净融资额均回落。

四、二级市场

• 信用债收益率上行：中短期票据收益率均上行，利差扩大。
• 企业债走势分化：长期限和低等级企业债收益率回落，其余上行。
• 交易所信用债：日均成交额42亿元，部分低等级公司债收益率大幅上升。

财务数据摘要

天威保变财务数据

天威集团财务数据

市场动态

信用债发行情况

• 短融：合计发行945亿元，净融资额98亿元。
• 中票：合计发行269亿元，净融资额14亿元。
• 企业债：合计发行173亿元，净融资额159亿元。
• 公司债：无发行和偿付。

发行利率变化

信用债成交情况

• 信用债成交总额：3449亿元，日均成交690亿元，创年内新高。
• 交易所信用债：日均成交额42亿元，部分低等级公司债收益率大幅上升。

结论

天威保变的财务状况和偿付能力面临严峻挑战，其未来能否改善主要依赖于兵装集团的支持。信用债市场整体呈现收益率上行、利差扩大的趋势，市场参与者需关注信用风险和政策变化，合理配置资产。