20221225-华创证券-可转债周报_从齐鲁转债破发_看市场新特点_16页_1mb

债券周报总结

核心内容

• 转债市场表现：上周权益市场和转债市场延续跌势，中证转债指数周度下跌2%，但转债估值止跌回升。
• 成交额变化：转债市场日均成交额为446.52亿元，较前周下降10.94%，下半周有所回暖。
• 板块表现：消费、教育板块表现相对较好，抗疫、地产链、自主可控方向回调明显。
• 价格分布：高价券占比回落，收盘价位于120元以上的个券支数占比为32.98%，较前周下降11.37pct；110-120元区间占比增加，100元以下占比小幅增加。
• 转股溢价率：整体转股溢价率止跌回升，平均为42.85%，较前周五增加3.46pct，连续位于2017年以来的92.3%位置。
• 齐鲁转债破发：齐鲁转债为年内首只破发的转债，上市首日收盘价为95.12元，但预计价格反弹到100元以上的概率较大。

主要观点

1. 齐鲁转债破发原因分析

• 初始转股价较高：齐鲁转债初始转股价定为5.87元，而正股收盘价仅为4.34元，且正股价格在募集说明书公告日至上市期间下跌约4%。
• 市场估值压缩：前周转债市场受债市和股市双重压力，估值处于压缩阶段。
• 正股基本面：齐鲁银行盈利稳定，但资本充足率低于平均水平，转债票面利率较低，且大股东未参与配售，无回售条款。
• 投资者情绪：投资者担忧正股价偏低，转股价不能低于每股净资产，且下修条款不宽松，导致抛售意愿提升。

2. 2022年破发新券减少原因

• 转债市场跌幅小于正股：沪深300年初至今累计跌幅为22.51%，而中证转债指数跌幅为10.98%，防御性较好。
• 估值支撑：转债转股溢价率和收盘价保持在75分数之上，新券上市定位较高。
• 债底保护：10年期国债收益率低位运行，对转债债底形成支撑。

3. 破发后应对策略

• 价格反弹预期：历史经验显示，75支破发的转债价格全部回升至100元以上，齐鲁转债反弹概率较大。
• 发行人促转股意愿：齐鲁银行资本充足率较低，补充核心一级资本的必要性上升，促转股意愿或较强。
• 持有到期选择：齐鲁转债债项信用等级为AAA，违约风险低，YTM为3.2%，可作为理财或现金替代。

关注行业板块

• 半导体材料和设备：受益于美国供应链限制、国产化加速及政策支持，可关注晶瑞转债/晶瑞转2、南电转债、江丰转债、立昂转债。
• 风电板块：需求放量和成本改善，可关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债。
• 医疗器械板块：订单放量和常规诊疗需求修复。
• 交运和旅游板块：受益于疫情防控政策优化，可关注南航转债和密卫转债。
• 银行板块：受地产利好政策及存款利率下调影响，估值有望修复，可关注成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债。
• 中低价龙头转债：关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。

条款及供给情况

• 赎回条款：拓尔转债、英联转债临近满足赎回条件。
• 下修公告：阿拉转债、嵘泰转债、富春转债公告下修，12月已有5支转债公告下修。
• 一级市场：年末新券发行降温，待发规模约440亿元，预计将在明年Q1集中发行。

风险提示

• 正股波动较大
• 转债估值压缩
• 业绩增长不及预期
• 外围市场波动

关键信息

• 市场数据：截至12月23日，现已发行未到期可转债有476支，余额规模接近8300亿元。
• 转债价格分布：价格中位数为115.51元，较前周下降2.65%。
• 转股溢价率：按债券余额加权的平均转股溢价率为42.85%，较前周五上升3.46%。
• 齐鲁转债：为第4支破发的银行转债，预计价格反弹至100元以上。

附：相关研究报告

• 《【华创固收】南方疫情加剧，供应链压力再现——每周高频跟踪20221224》
• 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十五期）——2022年12月3日至12月16日》
• 《【华创固收】“弱现实”冲击市场，中央经济会议明确方向——可转债周报20221219》
• 《【华创固收】债市跟踪（1212-1218）：赎回边际缓和，弱现实与强预期博弈》
• 《【华创固收】年度跟踪：全国土地成交及城投拿地数据全梳理》