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德赛西威（002920.SZ）全球布局加速推进，持续推动AI创新

核心内容

德赛西威（002920.SZ）在2025年实现了稳健增长，全年营收达325.57亿元，同比增长17.88%，归母净利润为24.54亿元，同比增长22.38%。公司2025年第四季度营收102.21亿元，同比增长18.25%，归母净利润6.66亿元，同比增长11.34%。基于2026-2027年整车市场需求承压，公司下调了2026-2027年的业绩预期，并新增了2028年的盈利预测。

主要观点

• 业绩增长：公司2025年整体业绩表现良好，营收与净利润均实现双位数增长，其中智驾业务增速显著高于座舱业务。
• AI布局：公司持续推进AI创新，通过内部赋能提升研发效率，积极拓展AI相关产品线。
• 海外拓展：公司国际化战略进展顺利，已建立16个海外分支机构，获得大众、宝马、奔驰等品牌订单，西班牙工厂完成封顶，为欧洲市场拓展奠定基础。
• 新产品发布：公司发布“川行致远”低速无人车品牌及机器人智能基座AI Cube，进军无人物流和机器人领域。
• 财务表现：公司各项费用率持续优化，整体费用率下降0.47pct，毛利率略有下降但保持稳定，净利率和ROE表现良好。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.1/35.0/42.2亿元，对应EPS分别为4.88/5.87/7.07元，PE分别为23.8/19.8/16.5倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 2025年营收：325.57亿元，同比增长17.88%
• 2025年归母净利润：24.54亿元，同比增长22.38%
• 2025年Q4营收：102.21亿元，同比增长18.25%
• 2025年Q4归母净利润：6.66亿元，同比增长11.34%
• 2025年海外收入：24.10亿元，同比增长41.12%
• 2026-2028年盈利预测：
  • 2026年归母净利润：29.1亿元，EPS 4.88元
  • 2027年归母净利润：35.0亿元，EPS 5.87元
  • 2028年归母净利润：42.2亿元，EPS 7.07元
• 估值指标：
  • 2026年PE：23.8倍
  • 2027年PE：19.8倍
  • 2028年PE：16.5倍

业务增长

• 座舱业务：收入205.85亿元，同比增长12.92%
• 智驾业务：收入97.00亿元，同比增长32.63%，城区智驾渗透率提升带动收入增长
• 毛利率：2025年全年毛利率19.07%，同比下降0.81pct；2025年Q4毛利率17.69%，同比下降0.71pct
• 费用率：整体费用率下降0.47pct，管理费用略有上升，其余费用率下降

全球布局

• 分支机构：已完成德国、法国等16个海外分支机构布局
• 工厂建设：2025年西班牙工厂完成封顶，为欧洲市场拓展打下基础
• 客户订单：获得大众、宝马、奔驰等品牌全球订单

创新产品管线

• 无人车品牌：“川行致远”低速无人车品牌，进军无人物流行业
• 机器人产品：发布AI Cube，获得机器人域控订单，计划2026年量产交付

风险提示

• 市场竞争激烈
• 行业需求不及预期
• 技术迭代不及预期

财务摘要与估值指标

财务比率分析

投资评级说明

• 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下

行业评级说明

• 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现
• 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平
• 看淡(underperform)：预计行业弱于整体市场表现

分析、估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券股份有限公司的机构或个人客户使用，不构成对任何人的投资建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。