20260828-一德期货-外强内弱格局加剧_锌的定价逻辑究竟是怎样的_3页_240kb

锌市场分析总结：外强内弱格局加剧，定价逻辑解析

核心内容

近期锌市场呈现出明显的外强内弱格局，LME市场表现强劲，带动沪锌被动跟涨。锌价短期内维持高位震荡，但中长期来看，锌价中枢存在下移压力。

主要观点

1. 供应端：矿端紧缺是底层支撑

• 锌精矿加工费持续走低：国产TC跌至-1550元/金属吨，进口TC跌至-117.5美元/干吨，显示矿端供应紧张。
• 冶炼厂利润承压：即使计入硫酸等副产品，多数冶炼厂精炼锌冶炼利润已转负，限制其满产能力。
• 季节性检修影响：7月集中检修，8月虽复产但受矿源约束，产量弹性有限。
• 海外矿山与库存紧张：LME库存维持在9-10万吨的历史低位，0-3月合约深度Back结构，推动海外资金集中做多。
• 出口影响：国内锌锭出口窗口间歇性打开，部分货源流向海外，缓解国内供应压力。

2. 需求端：现实疲弱，预期先行

• 国内需求低迷：夏季为传统淡季，镀锌、压铸合金开工率中等偏低；地产链耗锌需求疲软，下游采购以刚需为主。
• 库存高位：国内社会库存维持在相对高位，现货端持续贴水，真实消费未跟上盘面涨幅。
• 预期驱动上涨：市场提前博弈9-10月“金九银十”传统旺季回暖预期，多头提前布局远月合约，推升估值。

关键信息

• 短期走势：锌价高位震荡，受外盘溢价及国内资金跟随情绪支撑。
• 中长期趋势：需关注TC修复、冶炼厂主动减产、出口交仓放量及旺季消费兑现情况。
• 价格回调风险：若海外Back结构松动或国内旺季消费不及预期，价格可能回调。
• 矿端支撑：若锌精矿供应紧张持续，锌价底部支撑较强，中枢将下移。

后市展望

未来市场走势将取决于以下关键因素：

• 冶炼厂减产预期：冶炼亏损是否推动炼厂新增主动检修减产。
• 出口交仓情况：国内锌锭出口是否实质性放量，缓解国内库存压力。
• 旺季消费兑现：9-10月镀锌、压铸合金等下游行业是否出现前置补库信号。
• TC修复进度：锌精矿加工费能否修复，反映矿端供需关系变化。

总结

当前锌市场处于外强内弱状态，LME市场强势带动沪锌上涨，但国内需求疲软与库存高位抑制了价格持续走高的空间。中长期来看，锌价中枢有下移趋势，主要取决于矿端供应是否能够改善以及需求端旺季能否兑现。投资者应密切关注TC修复、冶炼厂减产、出口交仓及旺季消费信号，以判断未来走势。

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