20221227-光大证券-2022年11月工业企业利润数据点评兼债市观点_4季度工业企业利润恢复可能都将受到制约_8页_449kb

工业企业利润与债市分析总结

核心内容

2022年11月，国家统计局公布了全国规模以上工业企业利润数据，显示1-11月利润总额同比下降3.6%，降幅较前值有所收窄。11月当月利润总额同比下降8.5%，连续5个月为负，但降幅较10月有所减缓。整体来看，工业企业利润恢复受到多重因素制约，预计2022年第四季度仍难明显改善。

主要观点

1. 工业企业利润恢复受限

• 利润降幅持续：11月工业企业利润同比下降8.5%，尽管降幅较10月有所收窄，但仍在负增长区间。
• 疫情与PPI影响：10、11月受疫情反复和工业生产者出厂价格（PPI）同比转负影响，主要经济指标走弱，工业利润亦同步下滑。
• 行业分化明显：上游行业（如采矿业）利润增速放缓，制造业利润降幅较大，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润则逆势增长。

2. 库存周期变化需更长时间观察

• 库存增速持续下降：11月产成品库存同比增长11.4%，连续7个月下降，显示库存压力有所缓解。
• 营收增速放缓：11月工业企业营收同比增速降至0.7%，较前值明显放缓，表明企业经营状况未明显改善。
• “被动去库存”特征减弱：10、11月营收和库存增速双双下降，说明“被动去库存”趋势不再明显，需更长时间判断库存周期演变。

3. 工业企业负债率持续上升

• 资产负债率上升：截至2022年11月末，规模以上工业企业资产负债率为56.9%，较10月上升0.1个百分点。
• 非金融企业杠杆率回升：2022年前三个季度非金融企业宏观杠杆率分别提升4.1、2.4、0.5个百分点，显示企业仍处于加杠杆通道。
• 所有制企业差异：股份制和私营企业资产负债率上升明显，而其他所有制企业则保持稳定。

债市观点

1. 利率债走势区间震荡

• 10Y国债收益率波动：2022年全年10Y国债收益率大致在2.6%-2.95%之间波动。
• 2023年趋势预测：预计2023年10年期国债收益率将维持区间震荡，震荡中枢在2.75%左右，全年利率债难以形成趋势性机会。

2. 债市驱动因素

• 需求端主导：2023年债市主要受国内经济需求端影响，出口和制造业投资增速预计低于2022年，是推动利率下行的确定因素。
• 地产投资恢复：房企信用风险缓解可能推动地产投资增速在年中转正，或带动长端利率在下半年回升。
• 消费恢复缓慢：消费艰难恢复，整体对利率有上推作用。
• 通胀风险较低：2023年通胀或通缩风险较低，对债市影响有限。

3. 宏观政策导向

• “稳增长”政策为主：2023年宏观政策将以“稳增长”为导向，货币政策将“以我为主”，财政政策也将适度扩张。
• 政策宽松基调：整体政策将延续相对宽松的基调，以支持经济增长。

风险提示

• 经济恢复不确定性：国内经济仍处于恢复进程中，后续发展仍存在较大不确定性。

关键信息

• 数据时间：2022年1-11月工业企业利润数据。
• 主要指标：
  • 1-11月利润总额：7.72万亿元，同比下降3.6%。
  • 11月利润总额：0.74万亿元，同比下降8.5%。
  • 11月工业增加值同比增速：2.2%，环比增速：-0.31%。
  • 11月营收同比增速：0.7%，库存同比增速：11.4%。
  • 资产负债率：56.9%，较2021年末上升0.8个百分点。
• 债市预测：2023年10Y国债收益率将整体维持在2.75%左右，全年利率债难有趋势性机会，建议投资者逢高配置。

图表说明

• 图表1：显示11月工业企业利润当月增速降幅有所收窄但仍然较大。
• 图表2：显示11月工业增加值同比和环比增速均继续下降。
• 图表3：显示11月工业企业营收同比增速继续下降。
• 图表4：显示11月工业企业产成品库存同比增速和营收增速均有所下降。
• 图表5：显示11月工业企业负债率环比10月稍有上升。
• 图表6：显示非金融企业杠杆率在经历长时间去杠杆后，今年前3季度连续提升。
• 图表7：显示近期国债收益率波动较大，但全年整体在区间波动。
• 图表8：显示资金市场利率波动较大，仍低于政策利率。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵、毛振强、董乃睿、秦方好
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004

公司信息

• 公司名称：光大证券股份有限公司
• 业务范围：证券经纪、证券投资咨询、财务顾问、证券承销与保荐、证券自营等。
• 关联机构：
  • 香港：中国光大证券国际有限公司
  • 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited

估值与分析方法说明

• 本报告分析基于合理假设，不同假设可能导致分析结果出现差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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