20210127-光大证券-2020年12月工业企业利润点评兼债市观点_去杠杆加速_8页_613kb

2020年工业企业利润与债市观点总结

核心内容

2020年全国规模以上工业企业实现利润总额6.45万亿元，同比增长4.1%，增速比1-11月提升1.7个百分点。12月当月利润总额同比增长20.1%，比11月提升4.6个百分点，单月增速连续7个月高于10%。利润的持续改善主要得益于需求端的改善和价格的快速修复。

主要观点

1. 企业盈利持续改善

• 需求改善：随着经济复苏，社会消费品零售总额、固定资产投资等指标持续回暖，推动企业营收增长。
• 价格修复：PPI（工业生产者出厂价格指数）和PPIRM（购进价格指数）降幅收窄，价格环境逐步改善，支撑了企业利润。
• 成本下降：6月起，企业每百元营业收入中的成本开始下降，缓解了经营压力。

2. 工业企业处于主动补库存阶段

• 截至12月末，工业企业产成品存货同比增长7.5%，增速比11月上升0.2个百分点，显示企业仍在积极补库存。
• 10月库存增速回落，主要因营收增速过高导致库存消耗，但12月库存增速再次上升，表明企业补库存行为仍在持续。

3. 资产负债率下降，去杠杆进程加快

• 12月末工业企业资产负债率为56.1%，比11月下降0.5个百分点，显示企业去杠杆力度加大。
• 国有企业、股份制、外资、私营企业负债率均出现下降，表明去杠杆进程在不同所有制企业中同步推进。
• 2020年四季度非金融企业宏观杠杆率预计明显下降，企业去杠杆趋势增强。

债市观点

• 流动性环境：近期流动性环境偏紧，长端利率在3.15%左右窄幅波动，短端利率持续上升，国债10年期与1年期利差收窄至60bp。
• 收益率预期：预计10Y国债收益率将在[3.0%, 3.3%]区间波动，短期内突破难度较大。
• 投资机会：2021年上半年投资机会可能较少，而下半年随着经济修复和需求改善，债市机会或有所增加。

风险提示

• 疫情不确定性：境外疫情仍快速蔓延，疫苗接种尚未普及，全球经济复苏存在较大不确定性。
• 国内疫情反弹：国内病例发散式出现，经济仍处于恢复性增长阶段，后续走势存在不确定性。
• 政策效果：政策实施效果存在不确定性，可能影响企业盈利和债市走势。

关键数据

图表说明

• 图1：工业企业利润累计同比增速创年度最高，当月同比增速维持在较高水平。
• 图2：工业企业营收累计同比增速持续上升，当月增速仍处于高位。
• 图3：12月PPI同比与环比均出现明显改善。
• 图4：12月工业企业仍处于主动补库存阶段。
• 图5：不同所有制企业资产负债率均出现快速下降。
• 图6：10Y国债收益率在3.15%左右窄幅波动，短端利率持续上升。
• 图7：近期资金市场利率情况。

结论

2020年工业企业利润持续改善，主要受需求回暖和价格修复推动，企业仍处于主动补库存阶段，资产负债率下降明显，去杠杆进程加快。债市方面，短期流动性偏紧，收益率波动较小，投资机会更多集中在下半年。然而，疫情和政策效果的不确定性仍需警惕，可能对后续经济和金融市场走势产生影响。