20260904-中邮证券-厦门钨业-600549.SH-资源并购与高端产能扩张卓有成效_业绩维持高增_5页_847kb

报告摘要

本报告对一家以钨钼、稀土及能源新材料为主营业务的上市公司进行分析，重点介绍了其2026年上半年的业绩表现、资源并购进展、深加工产品拓展、财务预测及投资建议。分析师李帅华与魏欣对该公司进行了深入研究，认为其在资源自给率提升与产能扩张方面表现突出，具备良好的成长性与盈利能力，给予“买入”评级。

业绩表现强劲：2026年上半年，公司实现营收350.14亿元，同比增长82.58%；归母净利润22.01亿元，同比增长126.37%。尽管Q2单季盈利环比略有下滑，但整体仍保持高增长。
资源并购卓有成效：公司已完成对九江大地约69%股权的收购，并计划收购江西巨通约30%股权以推进大湖塘钨矿布局。广西博白巨典油麻坡钨矿预计2027年底投产，有助于提升资源自给率。
深加工产品表现亮眼：切削工具、PCB钻针等深加工产品销量与营收均大幅增长，硬质合金、钨粉等产品通过价格调整与订单优化实现盈利提升。
盈利能力稳步增强：公司毛利率持续提升，尤其是钨钼与稀土业务，显示出其在高附加值产品上的竞争优势。
财务指标向好：预计2026-2028年公司归母净利润将分别达到47.06亿元、60.29亿元和73.88亿元，EPS分别为2.96元、3.80元和4.65元。PE逐年下降，分别为16.87倍、13.17倍和10.74倍，估值趋于合理。
投资建议明确：基于公司资源自给率提升、深加工产能扩张及盈利能力增强，分析师建议投资者“买入”。

业务结构：钨钼为公司核心利润来源，上半年营收161.51亿元，同比增长161.28%；稀土业务营收43.55亿元，同比增长101.41%；能源新材料（电池材料）营收144.88亿元，同比增长55.71%。
价格波动影响：Q2盈利环比下滑主要由于钨价回落、矿山弹性收敛及资产减值损失增加。
深加工进展：切削工具销量同比增长46%，营收增长76%；PCB钻针销量增长386%。硬质合金与钨粉通过价格调整实现收入增长。
再生资源利用：公司在厦门、龙岩、韩国建设4个钨资源再生利用基地，2025年回收钨资源达1万吨（折APT当量）。
项目推进：厦门金鹭硬质合金工业园、泰国棒材产线搬迁、刀具品类拓展等项目按节点推进；同时布局钛酸钡、半导体靶材、六氟化钨等AI相关产品。

年度	营业收入（百万元）	增长率	归母净利润（百万元）	增长率	EPS（元/股）	PE	PB
2026E	73992	59.93%	4706	103.80%	2.96	16.87	3.75
2027E	87189	17.84%	6029	28.09%	3.80	13.17	3.01
2028E	104069	19.36%	7388	22.54%	4.65	10.74	2.43

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	17.9%	20.4%	19.6%	19.8%
净利率	5.0%	6.4%	6.9%	7.1%
ROE	13.4%	22.2%	22.9%	22.6%
ROIC	9.4%	15.4%	15.7%	15.5%
资产负债率	52.4%	41.5%	41.1%	39.9%
流动比率	1.28	1.73	1.96	2.18
应收账款周转率	7.23	7.99	7.31	7.36
存货周转率	3.29	5.05	7.26	7.14
总资产周转率	0.90	1.32	1.39	1.36