策略“主题说”系列（1）：解密高送转主题投资-20181122-广发证券-22页-1mb

解密高送转主题投资总结

核心内容

高送转主题投资在“严监管”常态化背景下，逐渐从市场炒作转向理性投资逻辑，主要围绕信号传递理论和流动性理论展开。高送转不仅成为年报盈利预期的重要信号，还通过稀释股本、降低股价来提高市场活跃度。

主要观点

1. 高送转行情的规律性：

   • 高送转行情主要集中在每年的3-5月和9-12月。
   • 预案公告的事前催化效应强于实施公告，且公告日期越早，事前效应越强。
   • “送股+转增比”越大，预案公告的催化效应越强。

2. 高送转标的的共性特征：

   • 主要集中在高成长行业，如高端制造、医药、TMT等。
   • 创业板和中小板公司占比较高。
   • 高送转公司通常具有高分红、高每股资本公积和未分配利润、高股价、高EPS、次新股、不重复高送转、配合定增等特征。

3. 打分模型的应用：

   • 通过设定6大剔除条件和6大优选指标，构建了高送转主题的打分模型。
   • 剔除条件包括：净利润增长、限售股解禁、高管减持、重复高送转、非次新股、上市时间等。
   • 优选指标包括：每股资本公积、每股未分配利润、股价、EPS、流通股本、总股本。
   • 模型设定阈值为25分，筛选出22只股票组成18年年报高送转主题股票池。

关键信息

高送转行情规律

• 预期布局阶段：每年3-4月为高送转预案集中披露期，市场提前布局。
• 预案公告短期效应：预案发布后，短期收益明显。
• 抢权行情：实施公告日至除权派息日前，市场对个股给予不同收益率。
• 填权行情：除权派息后，高送转股票出现分化，业绩好的公司更容易走出填权行情。

高送转标的特征

打分模型与股票池

• 剔除条件：

  • 18年第三季度净利润为负或同比下降超50%；
  • 17年净利润同比下降；
  • 限售股解禁或高管减持；
  • 重复高送转；
  • 非次新股；
  • 上市时间早于16年。

• 优选指标：

  • 每股资本公积：越高，高送转概率越大；
  • 每股未分配利润：越高，高送转概率越大；
  • 股价：越高，高送转概率越大；
  • EPS：越高，高送转概率越大；
  • 流通股本：越小，高送转概率越大；
  • 总股本：越小，高送转概率越大。

• 股票池结果：

  • 从全A的3560只股票中筛选出22只股票；
  • 评分均高于25分，如倍加洁、永新光学、振德医疗等。

风险提示

• 宏观经济不确定性；
• A股风险偏好下降，估值系统性下行；
• 行业景气度不达预期；
• 上市公司盈利不达预期；
• 打分模型可能存在缺陷。

投资逻辑

1. 与业绩挂钩：

   • 高送转作为年报盈利预期的重要信号，反映公司持续高成长的信心；
   • 高送转后EPS下降，但盈利水平需具备可持续性以维持股价。

2. 提高市场活跃度：

   • 稀释股本、降低股价，吸引中小投资者；
   • 高送转后下一年日均换手率显著高于A股整体。

图表索引

• 图1：高送转主题投资逻辑；
• 图2：高送转概念指数相对上证综指乖离率；
• 图3：高送转历年数量；
• 图4：高送转VS非高送转：年末平均EPS；
• 图5：高送转VS非高送转：当年平均净利润增速；
• 图6：高送转VS非高送转：下一年日均换手率；
• 图7：近3年高送转股票月涨跌幅均值；
• 图8：高送转公告流程图；
• 图9：高送转大多分布在高成长性行业；
• 图10：创业板与中小板公司高送转潜力更大；
• 图11：高送转公司平均每股资本公积和未分配利润；
• 图12：高送转公司平均股价/总股本；
• 图13：高送转公司EPS；
• 图14：高送转公司最近两年增发概率；
• 图15：高送转公司重复高送转概率；
• 图16：高送转公司是次新股的比例；
• 图17：打分模型提高高送转命中率。

相关研究

• 国资平台的市场化征途（2018-09-02）；
• 5G主题投资的四点预期差（2018-09-09）；
• 股权受让加持国企改革（2018-09-16）。

分析师信息

• 戴康：首席分析师，S0260517120004；
• 倪康：联系人，nigeng@gf.com.cn。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上；
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%；
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 地址：广州市、深圳市、北京市、上海市；
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• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn。