深度报告-20260820-爱建证券-长鑫科技-688825.SH-公司深度报告_十年铸剑_勇立潮头_30页_3mb

长鑫科技（688825.SH）公司深度报告总结

核心内容概述

长鑫科技是中国第一、全球第四大 DRAM 一体化供应商，2026Q1 全球市场份额达 7.7%，并持续增长。公司依托合肥地方产业资本与国家集成电路大基金支持，实现 DRAM 全产业链自主可控。2025 年公司营收达 617.99 亿元，同比增长 155.60%，实现扭亏为盈。2026Q1 营收同比增长 719.13%，归母净利润同比增长 1688.30%，达到 247.62 亿元，业绩爆发式增长。

主要观点

1. 存储行业迎来新机遇

• AI 算力需求推动 DRAM 市场增长，2025 年全球 DRAM 市场规模达 1505 亿美元。
• 存储行业呈现高度集中格局，Samsung、SK hynix、Micron 三家合计占据九成以上市场份额。
• 随着 AI 服务器 DRAM 搭载量提升至传统通用服务器的 8-10 倍，行业高景气有望贯穿 2026 全年。

2. 技术突破与产品结构优化

• 长鑫科技实现 G4 工艺规模化量产，推进 G5 先进制程研发。
• 完成 HBM2/HBM2E 样品验证，计划 2026 年推进 HBM3/HBM3E 小批量试产。
• 公司产品结构逐步优化，高端存储产品营收占比提升，带动整体存储均价与毛利率上行。

3. 营收与盈利预测

• 预计 2026-2028 年营业收入分别为 2796.17 亿元、4277.58 亿元、6077.16 亿元，同比增速分别为 352.46%、52.98%、42.07%。
• 归母净利润预计分别为 1412.70 亿元、2413.40 亿元、3498.13 亿元，对应当前股价 PE 分别为 27.25X、15.95X、11.00X。

4. 市场与客户结构

• 公司主要客户集中在中国香港，但近年来大陆业务增长迅速，2022-2025 年大陆营收占比从 13.81% 提升至 42.43%。
• 随着海外出口管制收紧与国内算力产业链国产替代加速，公司有望进一步拓展大陆市场。

关键信息

1. 公司概况

• 长鑫科技是全球领先的 DRAM 一体化供应商，2026 年 7 月登陆科创板。
• 拥有合肥、北京两大 12 英寸晶圆制造基地，覆盖消费电子、算力服务器等 DRAM 产品矩阵。

2. 股权与管理团队

• 前五大股东包括合肥地方产业资本与国家集成电路大基金，股权结构多元。
• 管理团队背景深厚，涵盖产业、学术、研发与应用等多领域，具备较强技术与市场运营能力。

3. 财务表现

• 2022 年营收 82.87 亿元，归母净利润 -83.28 亿元。
• 2025 年营收达 617.99 亿元，归母净利润 18.75 亿元，扭亏为盈。
• 2026Q1 营收 508.00 亿元，归母净利润 247.62 亿元，同比分别增长 719.13% 和 1688.30%。

4. 技术与产品

• 主要产品包括 LPDDR4X、LPDDR5/5X 和 DDR4、DDR5。
• HBM 作为高端存储产品，具备超高带宽，已成为 AI 服务器的关键存储方案。

5. 政策与资本支持

• 国家集成电路大基金持续支持公司先进工艺研发与产能建设。
• 2024-2025 年大基金二期、三期注入大量资金，推动公司产能扩张与技术突破。

风险提示

1. 存储工艺良率爬坡不及预期。
2. 存储行业周期性波动风险。
3. 高端光刻机及海外设备出口管制风险。
4. HBM 高端产品量产与客户认证不及预期。

股价催化剂

1. 若 HBM3/HBM3E 研发取得进展并实现量产突破。
2. 若 DRAM 行业景气周期延续、存储价格维持上行态势。
3. 若 G5 先进制程良率爬坡进度优于预期，DDR5 产品大规模出货。

估值分析

• 长鑫科技 2026-2028 年对应 PE 分别为 27.25X、15.95X、11.00X。
• 相较海外成熟存储 IDM 具有阶段性溢价，源于发展阶段分化与成长溢价支撑。
• 随着产能释放与规模效应显现，估值有望逐步收敛。

结论

长鑫科技作为国内存储领域核心标的，有望充分受益于存储芯片价格上行周期，同时把握 AI 算力产业带来的长期需求红利。公司技术持续突破，产品结构优化，未来成长性突出，具备长期投资价值。