20220208-德邦证券-量化经济指数周报_实体流动性仍下行_经济开门不红_8页_877kb

宏观点评总结

核心内容

本报告由德邦证券首席宏观经济学家芦哲撰写，主要分析了2022年2月初的宏观经济情况，聚焦于实体流动性与经济指标的表现，同时提示了当前经济运行中的主要风险。

主要观点

1. ECI指数：供给端“遇冷”，需求端“开门不红”

• ECI供给指数：本周为49.71%，较节前下降0.23%，显示春节期间工业生产受到外出务工人员返乡影响，出现季节性回落。
• ECI需求指数：本周为49.45%，较节前上升0.01%，表明节后消费端略有回暖，但整体仍不及预期。
• 分项指数：
  • ECI投资指数：49.42%，较节前下降0.05%，显示企业投资意愿依然偏弱。
  • ECI消费指数：49.47%，较节前上升0.09%，表明节后消费有所恢复，但力度有限。
  • ECI出口指数：49.48%，较节前下降0.01%，反映出口需求仍面临一定压力。

分析：

• 春节期间“就地过年”政策有所放松，但整体仍对工业生产造成冲击。
• 2月复工节奏预计会逐步加快，生产和投资将逐步回升。
• 春节消费表现分化，部分省份消费增长显著，但整体不及预期，政策支持对后期消费仍有提振作用。

2. ELI指数：实体经济流动性体感宽松还需时间

• ELI指数：本周为-1.52%，较上周下降0.06%，显示流动性宽松尚未有效传导至实体经济。
• 流动性传导分析：
  • 货币政策宽松（降准、降息）已对银行间市场狭义流动性产生影响，但尚未带动非金融企业融资成本下降。
  • 信用债利差走阔，表明企业风险偏好下降，资产负债表修复缓慢。
  • 1月份制造业PMI和非制造业PMI均出现回落，显示经济复苏仍面临压力。

分析：

• 货币政策宽松仍处于传导初期，实体经济部门的融资环境和信用风险尚未明显改善。
• 预计2022年一季度实体经济流动性仍保持稳中偏松态势，但需时间等待政策效果显现。

关键信息

• 数据来源：彭博、Wind、百年建筑网、灯塔专业版等。
• 政策背景：
  • 国家发改委、商务部、民政部等部委在节前密集出台促消费政策。
  • 2月5日发改委强调“释放消费需求”，提出提振汽车、家电等大宗消费的政策。
  • 地方如安徽、陕西、深圳等地也出台了相关措施，推动消费恢复。
• 流动性分析：
  • ELI指数与10年期国债收益率走势一致，显示无风险利率下行尚未系统降低融资成本。
  • 宏观流动性宽松程度可能不及预期，需进一步观察政策传导效果。

风险提示

1. 疫情不确定性仍较高：疫情可能对经济复苏造成持续影响。
2. 宏观流动性宽松程度不及预期：宽松政策效果可能滞后，流动性改善不明显。
3. 实体经济部门需求难以提振：企业投资和消费意愿仍偏弱，制约经济增长。

附录：分析师信息

• 姓名：芦哲
• 职位：德邦证券首席宏观经济学家
• 教育背景：中国人民大学、清华大学
• 工作经历：曾任职于世界银行集团、泰康资产、华泰证券
• 学术成果：在《世界经济》《金融研究》等期刊发表论文二十余篇，引用量过千，下载量过万
• 奖项荣誉：第五届邓子基财经研究奖得主，2019和2020新财富固定收益研究第一名，2020 IIChina宏观第一名

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持四类，基于相对市场表现。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市三类，基于行业整体回报与基准指数的对比。
• 市场基准指数：A股以上证综指或深证成指为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

法律声明

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