20260403-申万宏源-如何测算PPI上行对A股盈利的影响_10页_845kb

2026年A股盈利预测：PPI上行对盈利的影响分析

核心内容概述

本报告分析了PPI（生产者价格指数）同比回升对A股盈利的影响机制，并基于不同情景假设，对2026年A股盈利进行了预测。报告指出，PPI上行对A股盈利的影响存在两方面的逻辑：需求改善和成本压力上升，两者方向相反，需合理拆分其影响权重。在宏观和行业层面，报告结合油价假设、PPI与CPI走势、中游制造产能变化等因素，构建了盈利预测模型，并提出中性情景和悲观情景下的盈利预期。

主要观点

1. PPI上行对A股盈利的双重影响

• 正向影响：PPI作为“价”的表征，与企业收入改善同步，体现需求端的拉动作用。
• 负向影响：A股中游制造类行业占比较高（2010年以来中枢为67%），PPI上行意味着原材料成本上升，对盈利能力形成压力。
• 影响权重：需求改善是主导因素，成本压力为次要因素，但需关注其在特定条件下（如滞胀压力）的放大效应。

2. 盈利预测模型拆解

• 剪刀差：定义为全A两非收入增速与名义GDP增速之差，是顺周期变量，反映A股对宏观经济的敏感性。
• 盈利额外修复程度指标：通过剔除收入规模效应，衡量其他因素对盈利能力的影响，包括成本压力、供需格局、供应链议价能力等。
• 模型结论：PPI上行对盈利的影响呈现弱负相关，成本压力是周期性因素，但滞胀压力可能带来额外负面冲击。

3. 2026年盈利预测情景分析

• 中性情景：

  • 油价：5月维持90美元/桶，年底回落至70美元/桶
  • PPI同比：全年中枢为0.1%
  • CPI同比：全年中枢为0.8%
  • 预计全A两非收入增速为7.8%，归母净利润增速为11.4%，盈利能力逐季改善。

• 悲观情景：

  • 油价：5月维持100美元/桶，年底回落至80美元/桶
  • PPI同比：全年中枢为0.4%
  • CPI同比：全年中枢为0.9%
  • 预计全A两非收入增速为8.6%，归母净利润增速为6.2%，盈利能力仍保持正增长，但增速放缓。

关键信息

1. 油价与PPI、CPI关系

• 油价是影响PPI和CPI的重要因素，报告假设油价在2026年5月维持在90-100美元/桶区间，年底回落至70-80美元/桶。
• 油价上涨会推升PPI，但国内政策可能缓释成本压力。

2. 中游制造产能变化

• 中游制造产能增速有望在2026年下半年回落至5%以下，低于收入增速，有助于价格向下游传导，提升盈利能力。
• 产能调整是盈利额外修复的重要因素之一。

3. 盈利额外修复程度指标

• 该指标反映剔除收入规模效应后的盈利能力变化，主要用于衡量成本压力、供需格局、产品结构优化等因素对盈利的影响。
• 在PPI同比回升区间，该指标通常呈现回落趋势，但在特定周期（如供给侧改革）中，盈利能力可能额外修复。

风险提示

• 海外经济衰退超预期：可能影响全球大宗商品价格，进而对PPI和A股盈利形成压力。
• 国内经济复苏不及预期：可能导致需求疲软，抵消PPI上行带来的正面影响。

结论

2026年A股盈利预测在中性情景下可维持逐季改善，悲观情景下仍能保持正增长，但增速有所放缓。盈利修复程度将受到中游制造产能调整和成本压力的双重影响，需关注PPI是否突破5%这一滞胀临界点。国内政策将发挥重要作用，为成本压力提供缓冲，整体来看，A股盈利在2026年有望延续改善趋势，但需警惕外部冲击和内部经济复苏不及预期的风险。