轻工制造行业2018年中报总结_质量比数量更分化_趋势比形势更重要_33页-2mb

轻工制造行业2018年中报总结

核心结论

• 包装景气回升：包装行业环比继续改善，收入增速持续向上，利润率环比修复。
• 家具增速放缓：受地产周期影响，家具行业收入增速放缓，但软体家具表现优于定制家具，定制家具企业进入流量争夺时代。
• 造纸盈利维持：造纸板块盈利能力保持稳定，龙头纸企新增产能落地，产销两旺，建议关注太阳纸业。
• 质量比数量更分化：行业内公司业绩开始分化，经营质量比财务数据更为重要。
• 趋势比形势更重要：包装板块趋势变化带来相对收益，优质龙头在市场弱势时更具投资价值。

家具行业分析

上半年营收增速放缓，盈利水平小幅回落

• 2018年上半年主流家具制造企业等权重平均收入增速为18.9%，同比下降12.74个百分点。
• 2018年第二季度同比增速为14.8%，同比下降15.8个百分点。
• 毛利率持续回落，但二季度环比有所回升，等权重平均毛利率为35.3%，较2017年小幅回落1个百分点。

细分品类横向对比，定制家具与成品家具毛利差距扩大

• 定制家具毛利率为37.5%，成品家具为33.4%，二者毛利率差距持续扩大。
• 定制家具净利润率高于成品家具，2018年上半年定制家具净利润率为10.4%，高于成品家具4.9个百分点。

行业竞争加剧，费用率攀升，定制家具周转效率更优

• 2018年第二季度三项费用率小幅下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率均值分别为15.9%、9.7%和-0.1%。
• 定制家具行业应收账款周转天数为24.89天，成品家具为57.59天，定制家具周转效率更优。

存量房与精装房市场释放新需求，渠道多元化加剧行业分化

• 精装修政策推动下，精装房渗透率提升，有工程渠道布局的家具企业有望弱化零售端影响。
• 定制家具企业通过多元化渠道（如互联网、整装、精装）争夺流量入口，行业分化加剧。
• 建议关注龙头企业：顾家家居、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、志邦股份等。

造纸行业分析

盈利能力维持，文化纸优于包装纸

• 2018年上半年等权重平均收入增速为20.1%，毛利率为22.4%，净利润率为7.7%，创2011年以来新高。
• 文化纸价格有所回落，生活用纸价格触底反弹，包装纸价格高位波动。

主要纸种价格中枢上移，带动盈利能力改善

• 废纸及木浆价格震荡走高，推动纸价上涨。
• 造纸行业PPI高位震荡，反映行业景气度提升。

下半年行业有望维持高景气

• 9月后下游需求迎来小旺季，产品需求促纸企量价齐升。
• 建议关注产能增量及库存情况，推荐太阳纸业。

包装印刷行业分析

包装行业四大变化

• 成本压力回落：原材料价格同比变动减小，成本压力回落。
• 客户结构优化：合兴包装切入外资客户供应体系，裕同科技拓展客户至烟酒、化妆品等领域。
• 平台模式崛起：合兴包装推广PSCP平台，裕同科技探索平台化方式。
• 包装需求升级：消费升级推动包装中高端化，具备设计能力的包装龙头受益。

重点标的

• 合兴包装：内生增长、外延扩张、PSCP平台加速整合。
• 裕同科技：客户结构优化、平台模式探索、技术优势赋能行业。
• 劲嘉股份：受益下游烟草行业复苏，收入增速高于行业平均水平。

风险提示

• 房地产政策超预期紧缩导致家具行业增速不达预期。
• 经济环境影响家具消费需求。
• 纸品价格下跌、纸浆价格波动超预期。
• 包装原材料价格波动、下游客户需求变化。

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