20230329-中航证券-协鑫集成-002506.SZ-否极泰来_高β助盈利修复；布局未来_布局TOPCon+储能_7页_1mb

报告摘要

协鑫集成（002506）公司研究报告总结

核心内容

协鑫集成在2022年实现扭亏为盈，迎来业绩转折点。公司全年营收预计在76.5亿至86.5亿元之间，同比增长62.7%至84.0%；归母净利润预计在0.37亿至0.55亿元之间，同比增长101.9%至102.8%。其中，第四季度营收增长显著，达到28.8亿至38.8亿元，归母净利润增长108.6%至109.8%。公司通过产能调整和管理优化，实现盈利修复，同时积极布局N型TOPCon电池和储能业务，为未来增长提供支撑。

主要观点

行业景气度提升：全球光伏市场预期不减，2022年全球和国内光伏装机量分别增长68.8%和59.3%。2023年预计新增装机量在280GW至330GW之间，同比增长21.7%至43.5%。中国、欧洲和美国是主要增量来源，尤其是北美市场因制造业投资和电力紧张，光伏装机需求有望持续增长。
产能结构调整：公司顺应大尺寸组件行业变革，推动合肥和阜宁基地的产能调整，预计2023年组件产能将达到35GW。原有小尺寸组件和电池片产能通过减值或技改方式进行优化，提升整体效率。
定增布局TOPCon与储能：公司发布定增预案，拟募集不超过60亿元用于芜湖二期10GW TOPCon电池和徐州10GWh智慧储能系统建设。TOPCon电池产能释放后，公司共计可达成20GW产能，提升盈利空间。储能方面，公司聚焦表后工商业及户用领域，受益于峰谷价差拉大和电力供需偏紧，储能经济性持续改善。
海外业务拓展：公司出售OSW 15%股权予高瓴管理下的VNTR，交易对价为2700万澳元，持股比例降至32.14%，但仍为第一大股东。OSW在澳洲分布式光储市场领先，股权转让有助于公司拓展海外市场，提升盈利。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（倍）
2022E	79.00	44.33	405.17
2023E	178.45	318.96	56.31
2024E	493.60	679.57	26.43

投资建议

投资评级：买入（首次评级）
目标价：未明确
盈利预测：公司预计2022~2024年归母净利润分别为0.44/3.19/6.80亿元，对应PE分别为405/56/26，显示盈利修复趋势明显。

风险提示

全球经济形势不景气，光伏市场扩张不及预期
国内光伏政策发生改变
公司产能投放节奏不及预期
汇率与原材料价格波动影响公司业绩

公司业务结构

业务类型	收入（亿元）	毛利率（%）	毛利润（亿元）
光伏组件业务	44.60	4.5%	2.01
系统集成业务	30.60	8.5%	2.60
其他业务	3.80	40.0%	1.52
合计	79.00	7.8%	6.14

财务指标分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营收增长率	-31.4%	-21.1%	68.0%	125.9%	176.6%
归母净利润增长率	-4849.2%	24.85%	102.24%	619.54%	113.06%
毛利率	9.3%	7.3%	7.8%	9.3%	6.6%
净利率	-44.1%	-41.5%	0.6%	1.9%	1.5%
ROE	-62.1%	-87.7%	1.9%	12.2%	20.6%

总结

协鑫集成在2022年实现业绩反转，扭亏为盈，主要受益于光伏行业需求旺盛。公司通过产能结构调整、布局TOPCon电池和储能业务，提升盈利能力和市场竞争力。同时，公司积极拓展海外市场，优化业务结构，改善盈利水平。未来，随着光伏市场持续增长和公司新业务的推进，盈利有望进一步提升。投资建议为“买入”，但需关注行业和公司面临的潜在风险。

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