20160619-华泰证券-协鑫集成-002506.SZ-光伏巨头进军储能_充电桩领域_22页_1mb

协鑫集成首次覆盖报告总结

核心内容

协鑫集成（原超日太阳）于2015年完成破产重组，并通过江苏协鑫的入股实现业务转型。公司业务已从单一光伏组件制造拓展至光伏系统集成包、储能产品及充电桩制造，形成“光伏、储能、充电桩”三大业务板块齐驱的发展格局。公司通过定增收购江苏东昇、张家港其辰、徐州其辰等企业，扩大组件产能，并投资建设高效电池和储能电池项目，完善光伏产业链布局。同时，公司切入新能源汽车充电设备市场，积极布局充电桩制造业务，未来有望参与国网招标，分享新能源汽车爆发红利。

主要观点

• 业务转型与扩张：公司通过重组和收购，实现了从传统光伏组件制造商向综合能源服务提供商的转型，业务范围扩展至储能和充电桩领域。
• 产能扩张：2016年公司组件产能将从3.7GW增至约4.15GW，其中高效组件产能达3GW，预计2016年产能释放将显著提升公司业绩。
• 海外市场拓展：公司推出首款家用储能产品“E-KwBe”，并收购澳洲OneStopWarehouse公司，拓展分布式光伏和储能市场。澳洲市场具备较高的经济性和商业化潜力。
• 充电桩布局：公司已完成充电桩研发和测试，预计2016年上半年实现量产，下半年有望参与国网招标，拓展充电桩市场。
• 盈利预测与估值：公司2016年预计实现营业收入136亿元，净利润8.9亿元，EPS为0.18元/股，当前PE为41倍，目标价区间为8.1-9.0元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：5,046.40百万
• 流通A股：2,208.24百万
• 总市值：37,343.36百万
• 总资产：15,744.67百万
• 每股净资产：0.73元

业务布局

• 光伏组件：通过收购江苏东昇、张家港其辰、徐州其辰，公司组件产能从150MW增至约4.15GW。
• 储能业务：公司计划投资500MWh储能电池项目，并推出“E-KwBe”家用储能产品，预计3.5年可收回购置成本。
• 充电桩业务：公司布局充电桩制造，预计2016年上半年实现量产，下半年有望参与国网招标。

盈利预测

• 营业收入：2016年136亿元，2017年203亿元，2018年242亿元
• 净利润：2016年8.9亿元，2017年12.8亿元，2018年15.2亿元
• EPS：2016年0.18元/股，2017年0.25元/股，2018年0.30元/股
• PE：2016年41倍，2017年29.6倍，2018年24.67倍

估值分析

• 目标价区间：8.1-9.0元/股
• 可比公司PE：2016年行业平均为46倍，协鑫集成当前PE为41倍，低于行业平均水平，估值仍有提升空间。

风险提示

1. 光伏行业投资不达预期，弃光现象加剧。
2. 充电桩项目进展缓慢。
3. 海外储能产品拓展低于预期。

图表目录

• 图1：超日太阳2011~2013连续三年亏损
• 图2：重组前后超日太阳股权结构变化
• 图3：收购江苏东昇、张家港其辰
• 图4：协鑫集团光伏产业链
• 图5：OSW分销光伏组件品牌
• 图6：OSW分销光伏逆变器品牌
• 图7：协鑫集成“E-KwBe储能产品”
• 图8：2015-2020年充电桩建设规划
• 图9：2015-2020年集中式充换电站规划
• 图10：协鑫集团六大业务板块
• 图11：协鑫集团电动汽车智能微交通平台
• 图12：“国鑫所”供应链金融服务
• 图13：公司组件和集成业务收入高速增长
• 图14：2015年公司分产品收入占比
• 图15：协鑫集成组件“代工模式”

业务拓展与战略

• 光伏主业：公司重组后，光伏业务迅速发展，2015年实现营业收入63亿元，净利润6.4亿元。
• 储能产品：公司推出“E-KwBe”储能产品，预计2016年完成1万套销售，未来将拓展至欧洲和北美市场。
• 充电桩业务：公司从2015年下半年开始布局充电桩制造，预计2016年下半年有望参与国网招标，分享新能源汽车发展红利。
• 供应链金融：公司设立“国鑫所”互联网金融平台，提供供应链金融服务，助力公司发展。

政策支持

• 国家政策：发改委、能源局等四部委联合下发《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年)》，提出充电桩和充换电站建设目标。
• 地方补贴：全国超过30个省市出台充电桩建设补贴政策，其中部分城市补贴力度较大，有助于推动充电桩市场发展。

可比公司估值比较

总结

协鑫集成通过破产重组和一系列战略收购，实现了从传统光伏企业向综合能源服务提供商的转型，业务拓展至储能和充电桩领域。公司具备较强的产能扩张能力和市场拓展潜力，尤其在海外储能市场和充电桩市场具备竞争优势。随着国家和地方政府对新能源汽车及充电基础设施的大力支持，公司有望在新能源领域持续受益，未来发展前景广阔。