A股2017三季报分析：价格驱动盈利改善，需求渐落营收增速放缓-20171031-招商证券-18页-1mb

报告摘要

A股2017年三季报分析总结

核心内容

2017年A股上市公司整体盈利情况呈现改善趋势，尽管收入增速有所回落，但净利润增速显著提升，主要受益于资源品价格的上涨带来的毛利率修复。宏观经济保持稳定，但投资增速放缓，货币政策稳健中性，利率持续上升对财务费用产生积极影响。

主要观点

宏观经济背景：2017年三季度中国经济增速稳定，GDP为6.8%，工业增加值回升，但投资增速回落，尤其是制造业投资增速明显下滑。
价格变量变化：PPI连续三个月反弹至6.9%，利率上行和人民币升值对财务费用产生影响。
整体盈利情况：前三季度全部口径上市公司收入增速为21.3%，净利润增速为19.0%，非金融上市公司净利润增速显著提升至36.6%。
盈利改善因素：毛利率提升、投资净收益增加、公允价值变动损益下滑幅度缩小等。
盈利能力趋势：ROE改善趋势持续，但驱动因素由总资产周转率转为销售净利率，非金融行业ROE为9.0%。
细分行业表现：资源品和中游制造贡献主要收入和利润增长，消费升级、基建升温等推动部分行业盈利修复。

关键信息

一、宏观经济概述

经济增速：三季度GDP增速为6.8%，较二季度小幅下滑，但高于去年同期。
投资增速：房地产投资增速回落，制造业投资增速显著下降。
价格变量：
- CPI温和上升，PPI持续走高。
- 利率上行，财务费用增速持续攀升。
- 人民币升值趋势延续。

二、企业盈利整体情况

收入增速：
- 全部上市公司收入增速为21.3%，非金融公司为24.9%。
- 资源品和中游制造贡献了67%的收入增量。
利润增速：
- 全部上市公司净利润增速为19.0%，非金融公司为36.6%。
- 创业板净利润增速下滑，主板和中小板有所改善。
盈利驱动因素：
- 营业成本增速下降幅度大于营业收入增速。
- 财务费用增速提升。
- 投资净收益增加。
- 公允价值变动净收益负增长幅度缩小。

三、盈利能力变动趋势

ROE改善：
- 非金融上市公司ROE为9.0%，改善由销售净利率带动。
- 销售净利率提升0.3个百分点至6.0%。
毛利率修复：
- 非金融上市公司毛利率提升至19.6%，主要受益于资源品价格上涨。
费用占比增加：
- 三项费用增速上升，财务费用增速为15.1%，拖累盈利水平。
库存增速：
- 非金融上市公司库存增速为18.9%，工业企业处于主动补库存阶段。
在建工程与产能利用：
- 在建工程负增长幅度缩窄，产能利用效率提升。
现金流改善：
- 经营性现金流占收入比缓慢上升至4.15%，投资性现金流占收入比略有下降。

四、高景气细分子行业汇总

周期品涨价带动盈利改善：
- 钢铁、化工、采掘、有色、建筑材料等行业盈利显著改善。
消费升级推动：
- 汽车、电子、交通运输、商贸、食品饮料、医药生物等行业利润增速回升。
基建升温与PPP助力：
- 机械设备、建筑装饰等受益于基建投资回暖。

总结

2017年A股三季报显示，尽管收入增速小幅回落，但非金融上市公司盈利改善显著，主要得益于资源品价格上涨带来的毛利率修复和投资净收益提升。宏观经济保持稳定，但投资增速放缓，利率上行对财务费用产生积极影响。细分行业表现分化，资源品和中游制造仍是主要盈利来源，消费升级和基建升温带动部分行业利润回升。整体来看，企业盈利能力有所改善，但需关注费用增长和利率变化对后续盈利的影响。

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