20171031-招商证券-A股2017三季报分析_价格驱动盈利改善_需求渐落营收增速放缓_18页_1mb

A股2017年三季报分析总结

核心内容概述

2017年三季度，A股上市公司整体收入增速轻微回落，但净利润增速小幅反弹，主要得益于资源品价格持续上涨带来的毛利率修复。宏观经济保持稳定，投资增速缓慢回落，但部分行业如资源品和中游制造仍表现强劲，成为盈利改善的重要驱动力。同时，利率上行和人民币升值对财务费用和盈利水平产生一定影响。

主要观点

• 宏观经济稳定，但增速放缓：2017年三季度GDP增速为6.8%，与二季度相比略有下降，但高于去年同期。工业增加值保持在6%左右，显示经济运行平稳。
• 投资增速回落：房地产投资和制造业投资增速均出现下滑，但固定资产投资和基建增速有所回升。
• CPI温和，PPI持续上涨：CPI增速小幅回升至1.6%，而PPI连续三个月反弹至6.9%，显示工业品价格持续上涨。
• 上市公司盈利改善：非金融上市公司净利润增速为36.6%，高于收入增速24.9%，主要得益于毛利率提升和投资净收益增加。
• ROE改善趋势：ROE在2017年三季度为9.0%，改善驱动力由总资产周转率转为销售净利率。
• 细分行业表现分化：资源品和中游制造行业盈利改善显著，消费升级带动部分行业如汽车、电子、家电等净利润回升，而部分行业如创业板、农林牧渔业则表现不佳。

关键信息

收入与利润增速

• 全部上市公司收入增速：2017年前三季度为21.3%，较上半年回落0.2个百分点。
• 剔除金融后收入增速：2017年前三季度为24.9%，较上半年回落0.8个百分点。
• 全部上市公司净利润增速：2017年前三季度为19.0%，较上半年上升2.3个百分点。
• 剔除金融后净利润增速：2017年前三季度为36.6%，较上半年上升2.3个百分点。

毛利率与费用变化

• 毛利率提升：非金融上市公司三季度毛利率为19.6%，较上半年提升2个百分点。
• 三项费用上升：财务费用增速为15.1%，主要受利率上行影响。
• 公允价值变动净收益：负增长幅度缩窄，显示市场波动减小。
• 投资净收益：大幅上升，显示企业对外投资意愿增强。

行业表现

• 资源品和中游制造：贡献了60%以上的收入增量，成为净利润增长的主要来源。
• PPP项目推进：带动建筑装饰和机械设备行业业绩改善。
• 消费升级：推动汽车、电子等行业盈利回升。
• 创业板表现：收入和利润增速均有所回落，且并购重组数量减少。

财务数据

• 财务费用：2017年前三季度增速为15.1%，去年同期为-7.5%，显示利率上行压力。
• 经营性现金流：三季度占收入比为4.15%，较上半年有所改善。
• 资本开支：非金融上市公司购置固定资产支付的现金同比增速为13.1%，显示投资意愿增强。

细分子行业分析

总结

2017年三季报显示，A股上市公司整体盈利改善，尤其是非金融行业。资源品价格持续上涨带动毛利率修复，叠加投资净收益增加，推动净利润增速回升。尽管收入增速有所回落，但非金融行业的毛利率提升和费用控制改善使得盈利水平继续上升。不同行业表现分化明显，资源品和中游制造表现强劲，而部分行业如创业板和农林牧渔业则面临压力。整体来看，A股市场在宏观经济稳定和行业结构性改善的背景下，盈利水平有所修复，但需关注利率上行对财务费用的影响及未来经济走势。