20180822-华泰证券-宁波韵升-600366.SH-制造业盈利下滑_深耕消费电子和工业应用_5页_1mb

宁波韵升2018年中报点评总结

核心内容

宁波韵升（600366）2018年上半年实现营收10.15亿元，同比增长21.7%，但归母净利润仅为0.55亿元，同比大幅下降66.11%，业绩低于预期。主要原因是稀土采购成本上升以及磁材和电机行业竞争加剧，导致毛利率下降。尽管如此，公司仍深耕消费电子和工业电机细分市场，钕铁硼磁材销量同比增长30%以上，显示其在部分领域具备较强竞争力。

主要观点

• 业绩表现：上半年净利润低于预期，主要受原料成本上涨和行业竞争影响。
• 业务分析：
  • 磁材业务：毛利率下降至18.82%，主要由于17Q4稀土采购价高位，导致18H1原料成本上升，同时磁材售价回落。
  • 电机业务：毛利率下降至16.55%，主要受下游需求疲软及竞争加剧影响。
  • 投资业务：18H1投资净收益0.74亿元，但整体收益低于预期，预计18H2收益水平将维持18H1水平。
• 市场拓展：
  • 在消费电子领域，公司积极拓展非苹果类手机声学和VCM、无线耳机等应用，销售额同比增长18%。
  • 在工业电机领域，公司拓展美日韩市场，并布局新能源汽车、轨交等应用，伺服电机销量增长30%以上。
  • 在机械硬盘领域，受益于闪存涨价和大容量数据需求增长，VCM磁钢销售额同比增长60%。
• 声学领域：中高端汽车扬声器和声学消费类磁钢销售额同比增长70%，18H2将继续拓展智能音箱客户。

关键信息

• 盈利预测调整：由于行业竞争加剧和需求不振，公司下调了18-20年的盈利预测。预计18-20年EPS分别为0.19/0.26/0.35元。
• 目标价：基于18年归母净利润给予31-33XPE，目标价区间为5.87-6.25元。
• 估值对比：公司当前PE为29.93倍，低于Wind一致预期的31倍，但考虑到其在消费电子和工业电机领域的优势，给予一定估值溢价。
• 风险提示：
  • 稀土价格波动过大；
  • 下游需求不达预期；
  • 投资收益不达预期。

财务数据概览

财务比率

估值指标

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）
• 合理价格区间：5.87~6.25元
• 盈利预测调整：公司下调了磁材和电机的毛利率，同时下调了投资净收益假设，以反映当前市场环境。

总结

宁波韵升在2018年上半年面临业绩下滑的压力，主要源于原料成本上升和行业竞争加剧。尽管如此，公司在消费电子和工业电机细分市场仍展现出较强的增长潜力。随着行业集中度提升和成本企稳，公司未来盈利有望逐步改善。基于调整后的盈利预测和估值模型，公司维持“增持”评级，目标价区间为5.87~6.25元。投资者需关注稀土价格波动、下游需求变化及投资收益的不确定性。