20130724-湘财证券-宁波韵升-600366.SH-精耕细作_24页_1mb

宁波韵升 (600366.SH) 深度研究报告总结

核心内容

本报告对宁波韵升的钕铁硼磁性材料业务及电机业务进行深度分析，认为公司未来在钕铁硼业务和新能源电机领域将实现业绩提升。公司是中国第二大钕铁硼生产企业，拥有较高的毛利率水平，且在新能源汽车电机领域具备较强竞争力。

主要观点

• 钕铁硼业务：公司拥有高比例的高性能钕铁硼产能，占公司总产能的60%以上，毛利率高于行业平均水平，随着稀土价格反弹和需求增长，钕铁硼业务或迎来业绩拐点。
• 电机业务：公司剥离了传统电机业务，重点发展新能源电机，参股的上海电驱动是国内新能源汽车电机领域的龙头企业，预计将成为公司未来增长的重要引擎。
• 行业供给：由于稀土开采控制，全球钕铁硼供给将呈现下降趋势，但随着专利到期，国际市场将向中国开放，有利于公司出口。
• 行业需求：中低端市场已供大于求，而新能源、节能电梯、变频空调等新兴市场对高性能钕铁硼需求增长，高端细分市场处于供不应求状态。
• 公司财务预测：预计2013年、2014年、2015年每股收益分别为1.01元、0.82元、1.05元，对应PE分别为17倍、20倍、16倍，给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1994年，2000年上市，控股股东为宁波韵升集团，持股33.98%。
• 业务涵盖磁性材料、电机及新能源领域。
• 2013年剥离了四家电机公司，专注于磁性材料和新能源电机。

2. 行业分析

2.1 磁性材料行业简介

• 磁性材料包括硬磁、软磁、磁性薄膜等，其中硬磁和软磁应用最广。
• 钕铁硼磁体是第三代稀土永磁材料，性能优异且价格较低，已成为主流。

2.2 供给分析

• 全球钕铁硼磁体产业转移：中国成为全球磁体产业中心，钕铁硼产量占全球85%。
• 稀土开采控制：国家通过控制开采许可证、开采总量、冶炼配额等措施限制稀土供给，导致钕铁硼供给受限。
• 专利瓶颈：中国仅有五家企业拥有钕铁硼专利许可，限制了产品出口能力。
• 专利到期：2014年国外最后两个钕铁硼成分配方专利到期，国际市场将对中国企业开放。

2.3 需求分析

• 风电行业：直驱永磁电机需求增长，预计2017年全球风电领域对钕铁硼需求将达1.95万吨。
• 节能电梯：每台节能电梯使用6kg钕铁硼，预计2014年需求达3123吨。
• 变频空调：预计2015年变频空调对钕铁硼需求达1.15万吨，2017年达1.5万吨。
• 汽车行业：新能源汽车发展带动钕铁硼需求，预计2014年需求0.75万吨，2020年将达4万吨。

3. 公司分析

• 收入结构：钕铁硼业务收入占比近80%，电机业务占比约20%。
• 毛利结构：钕铁硼业务毛利占比近90%，电机业务毛利占比约10%。
• 毛利率：钕铁硼业务毛利率稳步增长，2011年和2012年高于行业平均水平。
• 剥离业务：公司剥离了传统电机业务，专注于钕铁硼和新能源电机。

4. 盈利预测及估值

• EPS预测：2013年1.01元，2014年0.82元，2015年1.05元。
• PE预测：2013年17倍，2014年20倍，2015年16倍。
• 估值建议：给予“增持”评级。

5. 重点关注事项

5.1 股价催化剂

• 稀土价格反弹，带动钕铁硼价格上升，提升公司毛利率。
• 新能源汽车和节能电机需求增长，推动公司业绩提升。

5.2 风险提示

• 下游需求恢复不及预期。
• 稀土价格反弹低于预期。

财务数据概览

产能与市场情况

结论

宁波韵升作为中国第二大钕铁硼生产企业，凭借其高性能钕铁硼产品和新能源电机业务，有望在未来迎来业绩增长。随着稀土价格反弹和新能源、节能电机需求上升，公司盈利能力将逐步提升。投资者可关注公司未来在新能源汽车和节能电机领域的表现，同时警惕稀土价格波动和下游需求不及预期的风险。