20180222-东吴证券-酒店行业深度报告_渠道布局显战略_龙头加速再成长_27页_3mb

酒店行业深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了中国酒店行业在2017年的发展情况，指出行业复苏态势明显，供需缺口推动出租率和价格双升，酒店龙头通过并购与扩张加速布局中高端市场。三大酒店集团（锦江股份、首旅酒店、华住酒店）在品牌、渠道和扩张策略上各有侧重，均展现出较强的竞争力。

主要观点

• 行业复苏显著：供需缺口明显，需求增速高于供给，行业景气指数攀升至近五年最高，表明行业进入复苏阶段。
• 三大龙头扩张加速：锦江、首旅、华住均加快门店扩张，锦江净开业门店数达200家/季度，华住保持稳定增长，首旅通过并购如家实现整合。
• 加盟模式成为扩张主力：加盟比例持续上升，锦江、首旅、华住加盟店占比分别为85.7%、72.6%、82.1%，未来加盟比例有望进一步提升。
• 中端酒店需求爆发：中端酒店需求增速快，一线城市和核心二线城市中端酒店占比提升，推动ADR增长超过5%。
• 品牌战略差异化：经济型酒店以核心品牌为主，如家、汉庭、七天CR3达38%；中高端酒店采取多品牌战略，锦江、华住在中高端市场占据领先地位。
• 经营效益提升显著：2017年Q3，锦江、如家、华住RevPAR同比增速分别达7.32%、7.69%、17.34%，显示行业景气度提升。
• 盈利预测乐观：华住、锦江股份、首旅酒店均展现出良好的盈利预期，估值合理，维持“买入”或“增持”评级。

关键信息

1. 行业供需与景气度

• 供给增速约为3%，需求增速约为8%+，供需缺口明显。
• 酒店行业景气指数攀升至31，达到近五年最高，但仍低于20年前水平。
• 2017年前11月民航客运量同比增速达12.8%，推动商旅需求增长。

2. 三大酒店集团扩张情况

• 锦江股份：净开业门店数达200家/季度，已签约未开业门店数达2448家，中端酒店占比达22.9%。
• 首旅酒店：净开业门店数约70家/季度，已签约未开业门店数达550家，中高端酒店占比达11.4%。
• 华住酒店：净开业门店数稳定在100-200家/季度，已签约未开业门店数达606家，中高端酒店占比达19.6%。

3. 品牌战略与市场布局

• 经济型酒店：如家、汉庭、七天CR3达38%，锦江旗下七天占比61.33%，首旅如家占比77.65%，华住汉庭占比75.94%。
• 中高端酒店：锦江维也纳系列市占率24%，华住全季市占率13%。中端酒店低连锁率（CR3不足9%）为龙头扩张提供空间。
• 渠道分布：一线城市中高端酒店占比高，二线城市经济型酒店占比下降，中端酒店需求增长显著。

4. 经营效益提升

• RevPAR：如家、锦江、华住RevPAR同比增速均显著提升，其中华住增速最快。
• 提价驱动：酒店集团通过提价和优化运营，提升RevPAR和净利率，华住2017年前三季度扣非归母净利率达16.92%。
• 成本控制：信息化和规模化运营提升效率，降低销售和运营成本。

5. 核心标的分析

华住酒店

• 优势：盈利能力领先，已开业酒店数达3746家，RevPAR同比增速达17.34%。
• 品牌布局：全季、漫心、星程等中高端品牌布局全面，市占率高。
• 盈利预测：预计2017/18/19年归母净利润分别为11.09亿、13.56亿，对应PE分别为32X、26X。

锦江股份

• 优势：中端布局领先，市占率22.31%，维也纳系列门店达655家。
• 扩张速度：200家/季度净开业，已签约未开业门店数达2448家。
• 盈利预测：预计2017/18/19年归母净利润分别为8.83亿、11.09亿、13.56亿，对应PE分别为40X、32X、26X。

首旅酒店

• 优势：经营效益领先，2017年营收目标为82-84亿元。
• 中高端布局：2017年Q3中高端酒店净开业数达88家，占比42.93%。
• 盈利预测：预计2017/18/19年净利润分别为6.18亿、7.61亿、9.04亿，对应PE分别为43X、35X、29X。

风险提示

1. 宏观经济波动：可能影响酒店行业增长。
2. 竞争加剧：行业集中度提升，竞争压力加大。
3. 扩张低于预期：门店扩张速度可能受加盟率等因素影响，低于预期。

总结

酒店行业正处于复苏周期，供需缺口推动出租率与价格双升。三大龙头集团（锦江、首旅、华住）通过并购与扩张，加速布局中高端市场，提升品牌影响力与市场份额。经济型酒店CR3达38%，中高端酒店市场集中度较低，为龙头提供扩张空间。随着商旅需求增长，中端酒店市场持续受益，RevPAR和净利率提升显著。整体来看，行业前景向好，三大龙头具备较强竞争优势，盈利预测乐观，建议关注。