酒店行业深度报告：渠道布局显战略，龙头加速再成长-20180222-东吴证券-27页-2mb

酒店行业深度报告总结

核心内容

酒店行业在2017年表现出强劲复苏趋势，供需缺口持续存在，推动出租率和价格双升。行业整体景气度达到近五年最高，显示出良好的发展态势。三大龙头酒店集团（锦江股份、首旅酒店、华住酒店）通过并购和门店扩张，加速布局中高端市场，显著提升市场份额和盈利能力。

主要观点

1. 供需缺口与景气度

   • 酒店行业供给增速约为3%，需求增速约为8%+，供需缺口为行业提供增长动力。
   • 酒店景气指数在2017年下半年攀升至31，达到近五年最高水平，未来仍有提升空间。

2. 扩张速度加快，龙头优势凸显

   • 2016年Q4起，三大龙头净开业门店数在100-200家/季度。
   • 锦江、首旅、华住的已签约未开业门店数分别达到2448家、550家、606家。
   • 通过并购和扩张，三大集团的市占率显著提升，CR3达到44.07%。

3. 中端酒店需求增长

   • 中端酒店需求在一线城市和核心二线城市增长迅速，推动ADR增幅超过5%。
   • 中端酒店连锁化率低，为龙头扩张提供了空间，锦江、华住和首旅的中端酒店市占率分别为32%、20%和10%。

4. 加盟模式助力扩张

   • 加盟模式成为酒店集团扩张的主要方式，锦江、首旅、华住加盟店占比分别达到85.7%、72.6%、82.1%。
   • 未来门店扩张仍将以加盟为主，有助于龙头抢占优质资源。

5. 品牌战略

   • 经济型酒店以如家、汉庭、七天为主，CR3达到38%。
   • 中高端酒店采取多品牌战略，如锦江旗下维也纳系列，华住旗下全季品牌。

6. 经营效益提升

   • 2017年Q3，锦江、如家、华住RevPAR同比增速分别达到7.32%、7.69%、17.34%。
   • 中高端酒店效益提升更为明显，如家和华住中高端酒店RevPAR增速分别达到12.1%和9.20%。

关键信息

• 行业复苏：供需缺口推动出租率和价格双升，行业景气度持续向好。
• 三大龙头扩张：锦江、首旅、华住通过并购和门店扩张，形成品牌矩阵，提升市场占有率。
• 加盟模式：成为扩张的主要方式，提升集团影响力。
• 中端酒店布局：中端酒店需求旺盛，锦江、华住、首旅市占率分别为28.64%、24%、11.4%。
• 品牌战略：经济型酒店集中于头部品牌，中高端酒店采用多品牌策略。
• 经营效益：三大集团RevPAR和入住率持续上升，盈利能力增强。

核心标的

1. 华住酒店

   • 优质酒店集团，盈利能力领先，门店稳步扩张。
   • 高管团队经验丰富，信息化程度领先，会员体系有效降低渠道依赖。
   • 17年前三季度扣非归母净利率达16.92%，预计未来三年归母净利润分别为8.83亿、11.09亿、13.56亿，对应PE分别为40X、32X、26X，维持“买入”评级。

2. 锦江股份

   • 国企改革先行者，通过并购实现品牌矩阵覆盖。
   • 中端酒店布局领先，维也纳系列成为主要增长点。
   • 17年前三季度净利润预计达6.18亿，对应PE为43X，维持“增持”评级。

3. 首旅酒店

   • 北京市国资委旗下，专注酒店业务，2016年完成对如家的收购。
   • 实施市场化薪酬激励机制，提升经营效率。
   • 17年前三季度净利润预计达6.18亿，对应PE为43X，维持“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响行业增长预期。
• 竞争加剧：行业集中度提升，龙头面临更强竞争压力。
• 扩张速度低于预期：门店扩张可能因加盟速度放缓而受到影响。

图表目录

• 图表1：中国内地供需变化
• 图表2：酒店供需周期
• 图表3：2012-2017年酒店景气指数变化情况
• 图表4：三大酒店集团并购事件
• 图表5：中国酒店集团布局
• 图表6：三大酒店集团门店数量
• 图表7：三大酒店集团净开业门店数及环比增速
• 图表8：三大酒店集团已签约未开业门店数
• 图表9：三大酒店集团市占率（按房间数）
• 图表10：三大酒店集团连锁酒店市占率（按房间数）
• 图表11：不同档次酒店需求变化
• 图表12：2013-2017年全国样本三星级酒店RevPAR和民航客运量
• 图表13：2015-2017年非制造业PMI指数
• 图表14：2014-2017年国内民航客运量
• 图表15：三大酒店集团中端酒店单季净开业数
• 图表16：17Q3三大酒店集团经济型和中高端酒店数量
• 图表17：三大酒店集团中高端品牌内部占比变化
• 图表18：三大酒店集团中端连锁酒店市占率（按房间数）
• 图表19：三大酒店集团中端酒店市占率（按房间数）
• 图表20：三大酒店集团酒店加盟直营数量
• 图表21：三大酒店集团酒店加盟占比变化
• 图表22：锦江、华住已签约未开业酒店直营加盟数（占比）
• 图表23：2017中国酒店供给量前20城市酒店档次结构
• 图表24：2017中端酒店供给、需求、平均房价增长率
• 图表25：中端酒店品牌一二线城市布局占比
• 图表26：2016年底中国经济型连锁酒店品牌规模分布情况
• 图表27：2017Q3三大酒店集团旗下经济型酒店品牌酒店数量
• 图表28：锦江经济型酒店品牌门店数占比
• 图表29：首旅经济型酒店品牌门店数占比
• 图表30：华住经济型酒店品牌门店数占比
• 图表31：17年中端连锁酒店品牌规模分布情况
• 图表32：17年高端连锁酒店集团规模分布情况
• 图表33：三大酒店集团旗下中高端酒店品牌酒店数量
• 图表34：锦江中高端酒店品牌门店数占比
• 图表35：首旅中高端酒店品牌门店数占比
• 图表36：华住中高端酒店品牌门店数占比
• 图表37：锦江、如家、华住单季度RevPAR同比增速变化
• 图表38：锦江、如家、华住单季度入住率同比变动(pct)
• 图表39：锦江、如家、华住单季度房价同比增速变化
• 图表40：如家旗下中高端和经济型酒店同店单季度RevPAR同比增速变化
• 图表41：华住旗下中端和经济型酒店同店单季度RevPAR同比增速变化
• 图表42：华住高管团队
• 图表43：华住同店RevPAR增速
• 图表44：各集团归母扣非净利率
• 图表45：华住中端品牌扩张(家)
• 图表46：华住中高端同店RevPAR/ADR/OCC同比增速（变动）
• 图表47：锦江股份发展历史
• 图表48：锦江股份开业酒店数(家)
• 图表49：锦江股份净开业酒店数(家)
• 图表50：锦江中端酒店净开业/净签约数（家）
• 图表51：各集团中端酒店RevPAR（累计，元）
• 图表52：各集团中高端酒店入住率(累计)
• 图表53：各集团中高端酒店房价(累计，元)
• 图表54：一个中心、三大平台
• 图表55：各集团中端品牌酒店数(家)
• 图表56：首旅酒店发展历史
• 图表57：首旅酒店股权结构
• 图表58：新高管薪酬体系
• 图表59：如家经济型和中高端RevPAR（单位：元）
• 图表60：首旅如家中高端酒店净开店数
• 图表61：同行业EV/EBITDA对比
• 图表62：同行业PE对比