20260821-西南证券-盐津铺子-002847.SZ-2026年中报点评_线下渠道带动增长_电商梳理接近尾端_4页_1mb

文档总结

核心内容概述

公司2026年中报显示，26H1实现收入30.7亿元，同比增长4.4%，归母净利润4.25亿元，同比增长14.1%。尽管利润增速高于市场预期，但26Q2收入同比仅增长6.0%，归母净利润同比持平，表明公司整体业绩增长存在阶段性波动。

主要观点

1. 线下渠道增长显著，电商调整初见成效

• 线下渠道带动增长：26Q1收入依然稳健增长，主要得益于线下渠道的扩张，其中零食量贩和高端会员店是主要增长点，线下渠道预计增长超过17%。
• 分产品表现亮眼：魔芋收入8.8亿元，同比增长11.3%；海味零食收入5.6亿元，同比增长56%；蛋制品收入4.7亿元，同比增长51%，显示核心产品持续高增长。
• 电商渠道调整：公司对电商渠道进行了战略性收缩，清理低毛利、低销量产品，缩减SKU，聚焦大单品，虽然短期内影响收入，但显著提升了毛利率和净利率，改善了盈利水平。
• 电商调整接近尾端：随着电商渠道优化接近完成，其对收入的拖累将逐步减弱。

2. 盈利能力显著提升

• 毛利率增长：26H1毛利率同比提升2.6个百分点至32.2%，主要得益于产品结构优化及低毛利产品清理。
• 净利率增长：净利率同比提升1.2个百分点至13.8%，利润增速显著高于收入增速。
• 费用率变化：销售费用率同比上升0.6个百分点至11.2%，管理费用率和财务费用率变化不大，整体费用率略有上升0.9个百分点至16.6%。

3. 成长势能强劲

• 大单品战略深化：公司成功打造“大魔王”魔芋产品，预计鳕鱼豆腐和豆干将成为新的增长点，上半年鳕鱼豆腐增长显著。
• 新品与渠道协同：在山姆会员店推出“糖心鹌鹑蛋”等新品，提升高势能渠道的产品力。
• 全渠道战略推进：公司持续拓展全渠道，电商调整后对收入的拖累将减弱，定量流通渠道成为新的增长空间。
• 上游产业链布局：通过在云南、印尼等地布局上游产业链，应对魔芋成本高位，保障原料供应稳定与成本优势。

关键信息

财务预测与估值

盈利能力指标

投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.0亿元、10.8亿元、12.7亿元。
• 估值：对应PE分别为13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品开拓不及预期、食品安全风险等。

公司评级与投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
  • 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
  • 跟随大市：行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

重要声明

• 本报告由西南证券研究院发布，分析师具有证券投资咨询执业资格。
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