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券商行业分析总结（2017年11月13日）

核心内容概览

本报告分析了2017年第四季度港股中资券商的市场表现及未来展望，指出随着市场情绪改善和业务结构优化，券商行业有望迎来价值重估。同时，报告提及了会计准则变化对券商利润的影响，并推荐了部分券商作为投资标的。

主要观点

1. 市场行情与业务表现

• A股市场交易量下降：2017年10月A股市场日均交易量从9月的5450亿元人民币降至4550亿元人民币，环比下降16.6%。
• 融资融券余额增长：融资融券业务余额连续5个月增长至9994亿元人民币，同比增长9.6%，占A股市场总市值的2.2%。
• 市场表现强劲：沪深300指数在10月底达到4006.72点，环比增长2.3%。
• 股权融资增长：尽管IPO融资规模环比下降15.8%，但股权再融资达到864亿元人民币，环比增长16%。
• 债券融资下降：10月债券融资总额为1419亿元人民币，同比下降11.5%。

2. 券商收入结构变化

• 经纪业务占比下降：券商经纪收入占比从2015年的50%降至2017年上半年的27%，2017年三季度回升至28%。
• 投资收入占比上升：券商整体投资收入占比在2017年三季度达到35.1%，较2016年和上半年显著提升。
• 自营业务与资产管理业务增长：随着市场活跃，券商自营收入及资产管理业务的潜在表现费收入有所增长。

3. IPO业务扩张

• IPO融资显著增长：2017年前三季度A股IPO融资规模同比增长127%，达到1920亿元人民币。
• IPO业务带动协同效应：IPO业务的增长有助于券商在股票质押、债券发行等资本中介业务中获益。
• 重点推荐券商：IPO项目储备多的券商如招商证券、广发证券、海通证券将率先受益。

4. 会计准则变化（IFRS 9）

• 新准则实施时间：A+H券商需从2018年1月1日起实施IFRS 9。
• 金融资产重新分类：股权投资将从“可供出售金融资产”转为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”（FVOCI）。
• 利润确认策略：券商可能在新准则实施前出售金融资产以确认收益，提升第四季度利润。
• 敏感性分析：假设所有可供出售金融资产按FVPL核算，光大证券的股权收益增长对利润影响最大，5%增长可使利润提升14%。

关键信息

• 估值水平：港股中资券商当前估值为1.2倍2017年PB和1.1倍2018年PB，处于历史低位。
• 价值重估契机：随着市场情绪回升及监管放松，券商板块有望迎来价值重估。
• 推荐券商类型：
  • 估值吸引人：如中国银河证券、中信建投证券、中信证券。
  • 行业龙头：如海通证券、广发证券。
• 盈利预测：预计2017年全年A+H券商利润将因第四季度金融资产收益确认而提升。

未来展望

• 业务模式转型：券商将逐步减少对传统经纪业务的依赖，向投资银行及自营业务转型。
• 监管预期宽松：市场情绪改善及业务结构优化将推动监管政策逐步放松。
• 利润增长预期：IFRS 9实施前的资产处置将推动券商利润增长，提升估值。

结论

• 维持超配评级：分析师认为券商板块具有投资价值，维持“超配”评级。
• 投资建议：建议投资者关注估值合理的券商及行业龙头，以把握市场机遇。