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广汽集团2018年中报点评总结

核心内容

广汽集团（2238.HK）于2018年8月27日发布2018年上半年业绩报告，整体表现略超市场预期。公司上半年实现收入372亿元，同比增长10%；净利润69亿元，同比增长12%。主要得益于合营及联营公司的利润增长，尤其是广丰（广汽丰田）的优异表现。

主要观点

• 广丰表现亮眼：广丰上半年销量达25.5万台，同比增长16%，创历史新高。其两大盈利车型——全新第八代凯美瑞和汉兰达终端需求强劲，第三生产线投产缓解了产能瓶颈，成为利润增长的主要动力。
• 资产减值损失减少：资产减值损失同比大幅下降，从9.4亿元降至0.7亿元，改善了公司财务表现。
• GS4去库存接近尾声：2018年第二季度整车销售毛利率同比下滑约2个百分点至19%，销售费用率上升至8%，主要由于GS4改款上市期间加大经销商支持力度。目前老款GS4库存已接近清空，预计下半年随着GS5换代车型和全新MPV GM6上市，广乘盈利能力将有所恢复。
• 目标价与评级：分析师将目标价下修为15港元，维持“买入”评级。基于2019年7倍市盈率预期，公司未来三年净利润预计分别为128亿元、135亿元和159亿元，展现出持续增长潜力。

关键信息

财务数据概览

盈利能力分析

• 毛利率：2018年中报毛利率为22.1%，较2017年下降1.4个百分点。
• 销售净利率：2018年为16.0%，较2017年增长0.9个百分点。
• ROE：2018年为17.3%，较2017年增长1.2个百分点，显示公司盈利能力持续增强。

成长能力分析

• 营业收入增长率：2018年预计增长11.1%，2019年增长20.0%，2020年增长8.9%。
• 净利润增长率：2018年增长18.3%，2019年增长6.0%，2020年增长17.3%。

偿债能力分析

• 资产负债率：2018年预计为36.8%，较2017年下降4.3个百分点，显示公司财务结构优化。
• 流动比率：2018年为2.3，较2017年增长0.5，表明短期偿债能力增强。
• 速动比率：2018年为2.0，较2017年增长0.3，流动性风险降低。

风险提示

1. 车市价格战加剧：宏观经济波动及政策变化可能引发价格竞争，影响行业利润。
2. 新品销售不及预期：新车在研发、量产和上市过程中存在不确定性，可能影响公司盈利能力。
3. 产品召回风险：产品质量问题可能导致高额召回费用，影响公司声誉与财务表现。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为随着GS4改款完成和新车型上市，广乘盈利能力有望恢复，同时广丰产品结构优化将带来持续增长动力。目标价为15港元，较当前股价7.70港元有较大上涨空间。

联系方式

• 分析师：杨敬梅，S0800518020002
• 联系人：雷肖依，S0800117050020
• 联系方式：021-38584220 / yangjingmei@research.xbmail.com.cn

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