食品饮料：寻找“高质量”系列专题研究：成本与定价，食饮企业如何穿越周期？_39页_4mb

食饮企业穿越周期专题研究总结

核心内容

成本与需求的周期性波动对食饮企业的收入和盈利造成影响。企业面临上游原材料价格波动和消费需求变化的双重挑战。在成本上行与需求收缩的周期底部，部分企业通过提升定价权和规模化优势实现收入与利润的双增长。定价策略的创新和产品价值的提升成为企业突围的关键。

主要观点

1. 定价权：拥有定价权的企业能够通过产品创新和细分市场切入，创造或满足消费新需求，从而在行业中占据有利位置。
2. 规模化：规模化优势可帮助企业对冲成本压力，提升运营效率和盈利能力。品牌与渠道的协同是实现规模化的前提。
3. 消费升级：随着城镇居民收入的增加，消费者愿意为满足更高层次需求（如社交、健康、尊重）的产品支付更高价格，推动行业创新。
4. 成本结构分析：不同子行业的成本结构差异显著，企业需识别关键原材料并采取相应策略应对成本压力。
5. 投资建议：基于成本与需求周期波动，推荐三条主线：买入定价权企业、买入规模化优势企业、投资成本边际改善的行业。

关键信息

一、定价与溢价能力

• 消费者愿意为“价值感”埋单，消费品可划分为必需品、上瘾品、社交品、信仰品，其中社交品和信仰品具备更高的溢价能力。
• 传统食饮企业多采用“成本定价”，品牌净利率常年低位徘徊；新兴品牌则更注重消费场景，实现效用最大化溢价。
• 以白酒为例，其价格涨幅基本与居民收入涨幅相当，具有明显的社交属性。

二、成本结构与价格敏感度

• 各子行业原材料成本占比不同，如啤酒包装物占49%、麦芽14%；调味品（海天）大豆18%、糖14%；乳制品（新乳业）原奶47%、包材23%。
• 成本压力在2022年一季度显现，部分企业盈利能力下降。但部分行业如啤酒、乳制品，随着成本涨幅趋缓，盈利有望逐步修复。

三、投资主线

1. 买入定价权：推荐白酒、啤酒、乳制品、休闲食品、酵母等具备定价权或有持续提价能力的公司。
2. 买入规模化优势：推荐调味品、速冻食品、休闲食品等具备规模效应的龙头企业。
3. 投资成本边际改善行业：重点关注猪肉、青菜头等成本压力有所缓解的行业。

四、行业趋势与展望

• 白酒：仍为高定位产品，具有强社交属性，是投资首选。
• 啤酒：通过产品创新（如精酿、白啤、无醇）满足个性化需求，实现盈利增长。
• 调味品：通过产品结构优化和成本控制，实现毛利率和净利率提升。
• 乳制品：在原奶价格回落和高端产品发展下，具备增长潜力。
• 休闲食品：通过产品创新和差异化定位，提升附加值，增强盈利。
• 速冻食品：在产能利用率提升和成本控制下，盈利有望改善。
• 肉制品：猪周期进入上行阶段，能繁母猪存栏下降，推动价格上涨。

风险提示

• 原材料价格超预期上涨
• 市场需求恢复不及预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全问题

投资建议

• 推荐关注具备定价权、规模化优势及成本边际改善的行业和企业。
• 关注行业周期变化，适时调整投资策略。
• 关注企业成本控制能力与产品创新潜力，选择具有长期成长逻辑的企业。