20140917-联讯证券-论信贷融资对债券融资的影响_成亦信贷_败亦信贷_12页_930kb

报告摘要

成亦信贷，败亦信贷 —— 论信贷融资对债券融资的影响总结

核心内容

本报告分析了信贷融资与债券融资之间的关系，探讨了二者在不同时间段出现背离的原因，并提出了未来趋势的判断。信贷融资与债券融资是境内企业获取资金的两种主要方式，分别属于间接融资和直接融资。二者在融资门槛、规模、流程周期等方面存在显著差异。

主要观点

信贷与债券融资的差异
- 银行信贷融资门槛较低，适合中小企业，流程灵活。
- 债券融资门槛较高，适用于大中型企业，流程复杂，周期较长（一般3-6个月）。
- 信贷融资规模由企业资金需求和偿债能力决定，而债券融资规模受到净资产比例和净利润等硬性指标的限制。
融资规模的相关性与时滞
- 信贷融资与债券融资在长周期上具有较高的相关性。
- 债券融资量通常滞后于信贷融资量约一个季度，主要由于审批流程较长。
- 若考虑3个月的滞后期，信贷与债券融资的相关性显著提高，表明二者可能在企业融资需求中同时发挥作用。
两次背离的特征与原因
- 第一次背离（2011.9-2013.6）：信用债发行量显著偏高，而新增信贷规模低迷。
- 第二次背离（今年二季度）：债券融资规模偏低，而信贷融资规模相对较高。
- 主要原因：
  - 城投债的发行规模对信用债总量形成扰动，尤其在政策性融资环境下。
  - 信贷市场涵盖更多中小企业（出口导向），而债券市场主要服务大中型企业（内需导向），外需与内需的背离影响融资渠道的选择。
  - 银行存贷比阶段性偏高，但存款增速下降，导致放贷能力受限。
融资成本对债券融资的影响
- 债券融资成本的上升是近期债券融资规模缩减的重要因素。
- 尽管企业融资需求未明显萎缩，但债券融资成本的抬高使得其吸引力下降，从而导致融资规模减少。
趋同与替代关系的分析
- 信贷与债券融资之间既存在替代关系，也存在趋同关系。
- 资金利率对二者的影响更为显著，信贷与债券融资的规模与利率呈反向相关。
- 在利率市场化背景下，融资渠道的调整将促使供需关系趋于平衡，利率出现融合。
未来趋势判断
- 若利率脱离政策化区间，趋同效应将成为主导，融资规模将趋于平衡。
- 由于外需强于内需，债券融资速率或将弱于贷款融资速率，债券发行压力下降。
- 融资域的交集仍可能对债券市场产生调整作用。