20211104-德邦证券-美联储货币政策跟踪点评_11月FOMC会议_taper如期开启_6页_752kb

宏观点评总结

核心内容

本次总结围绕美联储11月FOMC会议及其对美国通胀和货币政策的表态展开，重点分析了taper政策的启动、通胀预期的调整以及对人民币汇率和市场的影响。

主要观点

1. 事件：11月FOMC如期开启taper

• 美联储于北京时间11月4日2:00公布了11月FOMC会议声明，正式开启taper（缩减资产购买计划）。
• taper节奏：从本月晚些时候开始，国债与MBS的购买速率分别缩减10$bn与5$bn，降至70$bn与35$bn；12月起将进一步减缓至60$bn与30$bn。
• 灵活性声明：美联储表示将根据经济前景的变化调整资产购买步伐，强调政策的灵活性。

2. 点评：两大预期差的兑现将缓解加息的迫切性

• 预期差一：美国经济明年可能面临耐用品超预期下行，导致增长预期下调。
• 预期差二：供需矛盾缓解可能引发通胀预期下降。
• 随着这些预期差逐步兑现，美联储加息的紧迫性将降低，市场对加息的预期可能被修正。
• CME隐含加息概率：市场对2022年部分月份的加息概率有所上升，但7月仍高达0.96，12月为2.22，表明加息预期尚未完全释放。
• 对人民币汇率的影响：美联储加息预期的延后可能缓解美元对人民币的下行压力，对人民币汇率形成支撑。

3. 风险提示

• 若需求持续旺盛或供应链问题无法改善，美国通胀可能加速上升，引发通胀失控风险。
• 这可能导致美联储提前加息，进而引发市场流动性风险溢价飙升和资产价格剧烈波动。

关键信息

• 通胀描述调整：FOMC声明中将“transitory”改为“factors that are expected to be transitory”，并指出供需失衡和经济重新开放是部分领域价格上涨的原因。
• 通胀预期小幅回升：数据公布后，10年期盈亏平衡通胀率上升至2.56%，表明市场对通胀的担忧略有增加。
• 经济前景判断：美联储认为经济活动与就业将持续回升，但风险依然存在，特别是疫情反复和供应链问题。

图表说明

• 图1：美国10年期盈亏平衡预期通胀率时间序列，显示市场通胀预期变化。
• 图2：CME期货模型隐含的2022年部分月份加息次数时间序列，反映市场对加息的预期。
• 图3：美联储FOMC声明对比9月与11月，展示政策语言的细微变化。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券研究所首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 张佳炜：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，拥有4年海外宏观与全球大类资产配置研究经验，擅长海外经济与货币政策分析。

投资评级说明

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
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总结

美联储11月FOMC会议如期开启taper，同时对通胀的判断进行了边际修正，强调供需失衡与经济重新开放是部分价格上涨的原因。尽管通胀仍处于高位，但美联储认为经济前景将逐步改善，通胀有望回落。这一表态有助于缓解市场对加息的预期，对人民币汇率形成一定支撑。然而，若通胀失控或经济复苏不及预期，美联储可能被迫提前加息，引发市场波动。