20241124-天风证券-固定收益宏观利率专题_出口前景与债市影响怎么看__10页_1mb

报告摘要

固定收益专题：出口与债市影响分析总结

分析师：孙彬彬，隋修平，马戎
日期：2024年11月24日

内容概述

2024年出口趋势
- 环比波动较大：2024年出口金额在季节性波动和外部环境影响下呈现震荡，进入10月后超季节性回升，同比增速达127%，创年内新高，环比增长18%高于正常水平。
- 区域出口表现：对美欧、东盟、俄罗斯等主要地区的出口同比增速显著提升；分产品看，家电、集成电路等高端制造业出口保持高增速，而传统劳密产品出口增速有所回落。
- 外需与内需矛盾：尽管出口表现强劲，但内需持续疲软，且外需面临贸易摩擦、地缘政治扰动等多重压力。
2025年出口展望
- 全球经济预测：预计2025年全球GDP增速与2024年基本持平，欧美国民生息周期推动全球进口需求，但地缘政治摩擦对结构影响需关注。
- 政策与调整：近期美国提名鹰派官员，可能强化对华关税政策；全球供应链重构背景下，部分产业可能转向越南、墨西哥等第三方市场，中国通过直接投资维持产业链间接联系。
出口对债市的影响分析
- 短期影响有限：2024年出口超预期未显著改变债市利率中枢，但在外需回落、地缘摩擦背景下，市场已调低出口预期，与债市利率下行趋势相契合。
- 货币政策主导：当前债市核心矛盾在于降准预期与资金面变化。周五央行未提及年内降准，市场对曲线做陡预期发生变化。此外，财政安排及广义赤字率目标（2025年或超8%）是长期利率下行的重要变量。
- 配置建议：跨年度配置行情可能在11月下旬展开，但央行新框架可能限制长期利率下行空间。配置型机构可适度参与，交易型机构在中央经济工作会议前建议继续做陡曲线，关注五年期国债子弹型策略。