奶牛养殖行业波动及对企业财务影响分析：以史为鉴，可知兴替-20170919-中债资信-15页-1mb

报告摘要

本报告分析了奶牛养殖行业的供需变化、价格波动周期、成本构成及对企业财务表现的影响，旨在识别企业财务报表中的粉饰行为，还原真实盈利情况。通过对比行业趋势与企业数据，评估企业是否符合行业运行规律。

行业供需情况：
- 全球乳制品消费量年均复合增长率约2.6%，至6.89亿吨/年。
- 中国是全球主要乳制品进口国之一，进口量占全球乳制品进口量的约50%。
- 2013~2016年，全球乳制品供需关系与价格波动保持一致，行业进入周期性调整阶段。
- 中国原奶产量和存栏量增速远低于消费增速，存在较大供需缺口。
价格波动周期：
- 国际奶价呈现三年周期性波动，2013年以来周期性更加明显。
- 2013年全球奶价大幅上涨，2014年因供给过剩价格下跌，2015年持续走低，2016年略有回升。
- 国内奶价波动滞后于国际奶价，且波动幅度较小，主要受成本支撑和政府政策影响。
成本构成：
- 奶牛养殖企业成本主要包括饲料、人工、水电、防疫等，其中饲料成本占比约65%。
- 饲料价格以玉米、豆粕和苜蓿为主，三者价格走势不同，但整体饲料采购价格呈下降趋势。
- 大型企业通过自建饲料厂实现成本控制，具备一定优势。
行业盈利指标：
- 奶料比和奶价成本比是衡量行业盈利空间的重要指标。
- 近年来国际奶料比多次跌至1以下，国内奶价成本比也呈下降趋势。
- 2016年国内奶价低位运行，奶牛养殖企业亏损面超过50%。

公允价值变动损益与盈利空间走势一致：
- 企业A和C在2015~2016年计提的公允价值损失与奶料比变化趋势不符，可能存在过度计提或未充分计提的情况。
- 企业B在2015年和2016年计提的公允价值变动损益较小，与行业趋势不符，存在未充分计提的嫌疑。
奶牛单产与行业水平一致：
- 中国奶牛单产总体呈上升趋势，年均增速约0~6%。
- 企业A和B的单产变化趋势与行业水平基本一致，但企业C在2016年单产下降明显，可能与牛龄结构或饲养环境变化有关。
公斤奶饲料成本与饲料价格走势一致：
- 企业A的公斤奶饲料成本与饲料价格变化趋势基本一致，而企业B的波动过小，辉山乳业的公斤奶饲料成本整体偏低且与行业趋势不符。
毛利率变化趋势与奶料比一致：
- 企业B和D的毛利率变化趋势与奶料比一致，而企业A和C的毛利率在2013~2015年保持稳定，与行业趋势明显不符，可能存在财务粉饰行为。

图表说明：
- 图1：行业分析逻辑图
- 图2~图5：主要进口国乳制品进口量及中国乳制品消费量
- 图6~图10：原奶价格、价差、供需关系及库存情况
- 图11~图16：饲料价格、成本结构及行业盈利指标
- 图17~图28：企业财务指标与行业趋势对比
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