20200928-财通证券-镍行业深度报告_迎接镍的黄金十年_40页_2mb
报告摘要
镍行业深度报告总结
核心内容
镍行业正处于一个重要的转型和发展阶段，其产业链呈现“两元供应-两元需求”特点，即红土镍矿—不锈钢路径和硫化镍矿—硫酸镍路径。两条路径相互交叉影响，导致镍价波动。随着新能源汽车行业的快速发展，电池用镍需求空间显著扩大，预计到2030年电池用镍将占总需求的37%，成为镍的第二大需求领域。同时，不锈钢仍为镍的主要消费领域，预计2030年不锈钢用镍占比将降至46%。中国作为全球最大的不锈钢生产国，不锈钢产量的持续增长带动镍需求提升。
主要观点
- 红土镍矿主导市场：红土镍矿产量占全球的64%，成为不锈钢生产的主要原料，其低开采成本和高镍含量使其在不锈钢产业链中占据主导地位。
- 政策影响供给：印尼和菲律宾的红土镍矿产量受政策影响显著，印尼禁矿令导致全球红土镍矿供给减少，影响我国镍矿进口量。
- 新能源汽车推动需求：新能源汽车的快速发展，特别是特斯拉对高镍材料的倡导，推动硫酸镍需求快速增长，预计到2030年电池用镍需求将大幅增长。
- 工艺技术影响成本与效率：火法冶炼和湿法冶炼工艺各有优劣，湿法工艺因能耗低、污染少、质量优而逐渐成为趋势，但其投资大、周期长。
- 中国镍铁产业转移：由于印尼政策限制，中国镍铁产业逐渐向印尼转移，印尼镍铁产量迅速提升，成为全球第二大镍铁生产国。
关键信息
- 红土镍矿与不锈钢：红土镍矿通过火法冶炼制成镍铁，成为不锈钢的主要原料，2019年红土镍矿产量占比达64%，不锈钢用镍占比达80%。
- 印尼政策变化：印尼禁矿令实施后，红土镍矿出口受限，导致全球红土镍矿供给下降，2014年印尼镍矿产量降至17.7万吨，2019年恢复至80万吨。
- 菲律宾环保政策：菲律宾环保政策导致其镍矿产量下降，2017年产量下降33.2%，全球占比由21.1%降至14.7%。
- 中国镍矿进口依赖：我国红土镍矿进口90%以上来自印尼和菲律宾，受政策影响进口量波动明显。
- 新能源汽车需求：预计2020-2023年新能源汽车动力电池的用镍量增速远高于不锈钢用镍量，分别为34.5%、31.8%、41.0%和36.7%。
- 特斯拉影响：特斯拉引领高镍正极材料发展，推动电池级硫酸镍需求，预计2030年动力电池用镍量超过89万吨。
风险提示
- 下游需求不及预期
- 产业政策落地不及预期
重点公司投资评级
| 代码 | 公司 | 总市值（亿元） | 收盘价（09.28） | EPS（元） | PE |
|---|---|---|---|---|---|
| 600711 | 盛屯矿业 | 122.79 | 5.32 | 0.14/0.18/0.33 | 38.00/29.56/16.12 |
| 300477 | 合纵科技 | 53.31 | 6.40 | 0.08/0.15/0.27 | 80.00/42.67/23.70 |
| 601168 | 西部矿业 | 208.75 | 8.76 | 0.39/0.41/0.56 | 22.46/21.57/15.66 |
图表目录
- 图1：全球镍资源储量分布
- 图2：原生镍消费结构
- 图3：全球红土镍矿和硫化镍矿分布
- 图4：2000年硫化镍矿和红土镍矿的产量对比
- 图5：2019年红土镍矿与硫化镍矿产量占比
- 图6：硫化镍矿与红土镍矿产量占比变化趋势
- 图7：新能源汽车市场份额与销量预期
- 图8：2030年电池用镍需求有望超过89万吨
- 图9：镍矿两元供应-两元需求产业链
- 图10：镍矿冶炼工艺：火法和湿法
- 图11：火法冶炼—还原硫化熔炼镍硫工艺
- 图12：火法冶炼—还原焙烧-磁选工艺
- 图13：火法冶炼—还原焙烧-磁选工艺
- 图14：湿法冶炼-常压氨浸与高压酸浸工艺
- 图15：红土镍矿-不锈钢产业链
- 图16：红土镍矿距离土壤表层较近
- 图17：印尼和菲律宾镍矿产量占全球第一和第二
- 图18：印尼镍矿产量及全球占比
- 图19：菲律宾镍矿产量及全球占比
- 图20：国内进口镍矿主要来自印尼和菲律宾
- 图21：国内镍矿进口量
- 图22：不锈钢消费结构
- 图23：不锈钢系列品种产量占比
- 图24：不锈钢的镍原料比例
- 图25：300系不锈钢镍原料使用比例
- 图26：不锈钢生命周期成本
- 图27：全球不锈钢粗钢产量分布
- 图28：中国印尼不锈钢产量
- 图29：我国以及印尼镍铁产量对比
- 图30：国内镍铁产量分布
- 图31：国内镍铁产能
- 图32：国内镍铁产能利用率
- 图33：国内进口镍铁量
- 图34：硫酸镍生产的第一条路径
- 图35：硫酸镍生产的第二条路径
- 图36：硫酸镍生产的第三条路径
- 图37：硫酸镍生产的第四条路径
- 图38：不同原料的硫酸镍现金成本对比
- 图39：2017-2022E年硫酸镍不同原料的使用比例对比
- 图40：全球硫化镍矿主产国产量不断下降
- 图41：国内电解镍产量
- 图42：国内新能源汽车产销量
- 图43：特斯拉高镍材料路线
- 图44：电池用镍占比从3%提升至37%
- 图45：全球硫酸镍产能产量
- 图46：国内硫酸镍产能产量
- 图47：硫酸镍消费结构
- 图48：全球三元前驱体产量
- 图49：三元前驱体各体系占比
- 图50：公司镍金属产量
- 图51：产品结构
- 图52：矿产资源基础与地质勘探
- 图53：金属与开采
- 图54：公司镍金属产量
- 图55：公司产品结构
- 图56：公司概况
- 图57：金川集团跨国经营情况
- 图58：金川集团镍金属产量
- 图59：全球镍供需平衡
表格目录
- 表1：镍矿相关政策
- 表2：火法与湿法工艺对比
- 表3：不锈钢系列产品
- 表4：主要镍铁项目情况
- 表5：电池与不锈钢用镍量预测
- 表6：中国企业在印尼涉镍项目概况
- 表7：2022年之前硫酸镍扩建产能
- 表8：主要企业硫酸镍产能
- 表9：新能源汽车补贴政策
- 表10：补贴政策和能量密度挂钩
- 表11：A股涉镍上市公司
- 表12：全球镍供需平衡预测
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