20260903-兴业证券-_兴证策略张启尧团队_红利研究框架_19页_4mb

红利研究框架总结

核心内容概述

兴证策略张启尧团队围绕“红利资产”构建了一套完整的研究与择时框架，旨在帮助投资者在复杂市场环境中识别红利资产的投资机会与配置价值。该框架结合了估值、交易、资金、流动性、中观景气等多个维度，强调在经济不确定性上升、高景气行业稀缺、利率下行等背景下，红利资产作为“优质底仓资产”的重要性日益凸显。

主要观点与关键信息

1. 红利资产的配置价值

• 盈利稳定与抗波动能力强：在经济低位波动、高景气行业稀缺的市场环境中，红利资产因其盈利稳定、抗波动能力强，成为投资者关注的重点。
• 低利率环境下的优势：随着无风险收益率下行，高股息资产的配置性价比提升，尤其在流动性宽松、国债利率较低时，红利资产的股息率与国债利率利差显著，具备较强吸引力。
• 价差收益潜力：红利资产不仅提供稳定的分红收益，还具备较高的价差收益潜力，其未来一年市场表现与股息率水平呈正相关。
• 绝对收益型资金的配置偏好：政策推动中长期资金入市，险资、养老金等绝对收益型资金对红利资产的配置意愿增强，尤其在资产荒背景下，红利资产成为其重要配置方向。

2. 红利资产择时框架

• 相对收益择时指标：包括PMI、高景气行业占比、M1-M2剪刀差、美债长端利率、增量资金规模等。当这些指标支持红利低波相对收益占优时，建议持有红利资产。
• 绝对收益择时指标：包括股息率与交易拥挤度。当股息率高于近三年均值或拥挤度处于中等偏低区间时，利于红利资产获取绝对收益。
• 择时规则：通过综合指标得分，计算6个月移动平均值，判断红利资产的相对与绝对收益趋势。当指标上升或高于近三年均值时，建议持有红利资产；反之则持有中证全指。
• 回测结果：基于择时框架的红利低波策略自2018年以来累计收益率达61.47%，显著优于未择时策略。

3. 红利行业比较与选择

• 行业基本面分析：
  • 银行：基本面稳健，但需关注资产质量与息差变化。
  • 保险：负债端增长放缓，但权益投资占比提升，对红利资产有增配动力。
  • 电力：短期承压，但存在估值修复空间。
  • 煤炭：价格中枢上移，但供给弹性收缩，建议短期止盈。
  • 钢铁：需求回暖，铁矿石震荡上行，但需关注政策与市场波动。
  • 白酒：动销改善，价格体系修复，但需警惕库存压力。
  • 家电：行业集中度提升，龙头盈利稳定，建议关注复苏趋势。
• 配置建议：
  • 稳定红利：建议等待卖点，相机抉择。
  • 周期红利：短期优先止盈。
  • 消费红利：基本面承压，建议低配。
  • TMT+红利：AI行情尚未扩散至软件端，建议低配。

研究框架结构

01 红利：新时代优质底仓资产

• 经济低位波动背景下，红利资产成为抗跌、抗波动的核心资产。
• 低利率环境下，红利资产配置性价比凸显。
• 高股息资产具备价差收益潜力，股息率是重要估值指标。
• 险资等绝对收益资金增配红利资产，提升其市场影响力。

02 红利资产择时框架

• 相对收益择时框架：
  • 指标：PMI、高景气行业占比、M1-M2剪刀差、美债利率、增量资金规模。
  • 择时规则：指标上升或高于近三年均值时，支持红利相对收益占优。
• 绝对收益择时框架：
  • 指标：股息率、交易拥挤度（分量能与价格维度）。
  • 择时规则：股息率高、拥挤度低时，利于红利资产获取绝对收益。

风险提示

• 历史经验可能失效。
• 经济数据可能出现超预期波动。

内容来源

• 《立于不败而后求胜：红利低波配置策略》（2023年8月15日）
• 《红利低波择时框架》（2024年1月9日）

免责声明

• 本材料仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应独立评估信息，并结合自身需求进行投资决策。
• 兴业证券不承担因使用本材料产生的任何法律责任。

总结

兴证策略张启尧团队通过系统性研究，构建了红利资产的多维度择时框架，涵盖估值、交易、资金、流动性与中观景气等多个角度。在当前经济不确定性上升、利率下行、险资增配的背景下，红利资产具备较强的配置价值和择时潜力。投资者可根据择时框架判断红利资产的相对与绝对收益趋势，以优化投资策略。