20260907-兴业证券-_兴证策略张启尧团队_港股资金面研究框架_16页_4mb

报告摘要

港股资金面研究框架总结

核心内容概述

本报告由兴证策略张启尧团队发布，主讲人为陈恭懿，内容聚焦于港股资金面分析框架，包括资金结构拆分、各类资金的持仓变化、行业偏好、个股加减仓情况、IPO与解禁对市场的影响、卖空资金的分析等。该框架基于港交所的CCASS系统，通过持股量与收盘价、持股量变化与成交均价等指标，对资金面进行存量和流量的拆分。

主要观点

港股资金结构：港股市场主要由国际中介、港股通、中资中介和香港本地中介构成。截至2026年9月2日，港股通持仓为5.76万亿港元，国际中介持仓为15.16万亿港元，中资中介为3.81万亿港元，香港本地中介为1.44万亿港元。
外资主导：国际中介持仓规模占托管机构全部持仓的比重为57.93%，占港股流通市值的比重为35.68%，是港股通的2.6倍，显示外资仍是港股市场的主要参与者。
南下资金影响力提升：自2018年以来，南下资金在四类托管机构中的占比从5%提升至22%，表明内资对港股的影响日益增强。
行业偏好差异：南下资金更偏好煤炭、电讯、石油及天然气、银行、半导体、农业产品、公用事业和黄金及贵金属等板块，而国际中介则倾向于旅游及消闲设施、支援服务、保险、纺织及服饰、专业零售、软件服务、地产和家庭电器及用品。
近期资金流向：8月以来，港股通净流入22.24亿港元，国际中介净流入427.76亿港元，中资中介净流出72.24亿港元，香港本地中介净流入59.42亿港元。
个股加减仓情况：南下资金主要买入MINIMAX、腾讯控股、友邦保险、长飞光纤光缆和中际旭创，净流出华虹半导体、美团、信达生物、百济神州和中国黄金国际较多。
解禁影响分析：解禁规模与市场走势关联度较低，但对个股影响显著，可能成为资金风格切换的触发点。解禁高峰集中在9月、11月及明年1月。
卖空资金影响：卖空金额占全市场成交额的比重长期稳定在12%-20%之间，卖空压力可能对股价构成下行压力，但空头平仓可带来短期资金回流。

关键信息

1. 港股资金结构拆分方法

通过【持股量×收盘价=估算持仓市值】和【持股量变化×成交均价=估算净流入】对港股资金面进行拆分。
港股资金面分析需注意T+2披露、节假日休市差异及股本变化。

2. 各类资金持仓规模

托管机构类型	持仓规模（亿港元）
港股通	5.76
国际中介	15.16
中资中介	3.81
香港本地中介	1.44

3. 行业资金偏好

南下资金偏好行业：煤炭、电讯、石油及天然气、银行、半导体、农业产品、公用事业、黄金及贵金属。
国际中介偏好行业：旅游及消闲设施、支援服务、保险、纺织及服饰、专业零售、软件服务、地产、家庭电器及用品。

4. 近期资金流向

港股通：8月以来净流入22.24亿港元，年初至今净流入3861.4亿港元。
国际中介：8月以来净流入427.76亿港元，年初至今净流出989.6亿港元。
中资中介：8月以来净流出72.24亿港元，年初至今净流出65.6亿港元。
香港本地中介：8月以来净流入59.42亿港元，年初至今净流入263.7亿港元。

5. 个股加减仓情况

南下净流入前20大个股：包括MINIMAX-WP、腾讯控股、友邦保险、长飞光纤光缆、中际旭创等。
南下净流出前20大个股：包括华虹半导体、美团-W、信达生物、百济神州、中国黄金国际等。

6. 解禁与市场走势关系

解禁规模与市场走势相关性较低，单月解禁高峰前后市场表现无明显规律。
大规模解禁后，个股估值溢价中枢可能回落，尤其是龙头公司。

7. 卖空资金影响

卖空金额占全市场成交额的比重长期稳定在12%-20%之间。
卖空压力对股价构成下行压力，但空头平仓可能带来短期资金回流。

附加信息

IPO与再融资：2025年以来港股IPO和再融资规模显著扩大，截至2026年9月4日，IPO规模为3558.48亿港元，再融资规模为3045.46亿港元。
解禁规模：2025年1-8月解禁规模超过5800亿港元，创历史新高，后续关注9月、11月及明年1月的解禁压力。
卖空资金：卖空金额中枢有所抬升，但占成交额比重稳定。未平仓卖空金额及占比可作为市场情绪指标。