20260803-中邮证券-医药行业周报_肿瘤免疫疗法持续迭代_双抗+ADC有望弯道超车_17页_1mb

医药生物行业总结（2026年7月31日）

核心内容概述

本报告分析了2026年7月医药生物行业的整体表现及未来发展趋势，重点聚焦创新药、创新药产业链、医疗器械、医疗服务、中药、医药商业和原料药等细分领域。整体来看，医药板块在本周表现优于沪深300指数和创业板指，具备一定的投资价值。

主要观点

1. 创新药：海外进展进入兑现阶段，双抗+ADC联合疗法成为趋势

• 行业趋势：肿瘤免疫疗法持续迭代，双抗+ADC联合疗法有望实现弯道超车。
• 海外进展：
  • 辉瑞、BMS、BioNTech、默沙东等药企已布局PD-(L)1/VEGF双抗+ADC联合疗法，辉瑞的PD-1/VEGF双抗+Pacev计划于2026年进入全球III期试验。
  • BioNTech在多种肿瘤上已开展Pumitamig+ADC的联合疗法I/II期试验，并计划在2026年读出较多PoC数据。
• 国内进展：
  • 康方生物、百利天恒、科伦博泰、映恩生物等公司均在双抗+ADC联合疗法领域取得进展，2026年有望成为联合疗法的PoC元年。
  • 国内创新药出海取得阶段性成果，如科伦博泰与默沙东合作的Sac-TMT、康诺亚/乐普生物与AZ合作的CMG901等，预计2027/2028年将实现海外销售分成。

2. 创新药产业链：估值性价比高，业绩预期乐观

• 行业表现：药明康德、凯莱英、康龙化成等CXO企业二季度业绩表现强劲，估值仍处于合理区间。
• 建议关注：
  • 龙头稳健标的：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物。
  • 安评弹性标的：昭衍新药、益诺思、美迪西。
  • 上游产业：随着政策支持和研发投入，部分细分赛道龙头如百奥赛图、药康生物、奥浦迈等迎来景气度提升。

3. 医疗器械：进入基本面修复与估值重估并行阶段

• 行业逻辑：投资逻辑由“政策压制”转向“业绩修复+创新驱动+全球化”。
• 建议关注方向：
  • 设备更新+国产替代：重点关注高端影像、超声、内镜等设备龙头。
  • 创新器械+全球化：布局手术机器人、脑机接口、PFA电生理、神经介入等具备海外放量逻辑的企业。
  • AI医疗及医疗科技：AI影像、AI病理、智能手术设备等方向持续获得政策支持，建议关注医院端商业化进展。

4. 医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院处于调整期

• 市占率提升：爱尔眼科、固生堂等企业通过并购和扩张提升市占率。
• 行业弹性：眼科、口腔等消费医疗板块在消费复苏下有望获得较高弹性。

5. 中药：政策受益、高基数出清、高分红方向值得关注

• 受益标的：佐力药业、方盛制药等通过集采和基药政策实现增长。
• 高基数出清：以岭药业、三力制药等疫情相关药品高基数影响减弱，业绩有望恢复。
• 高分红方向：东阿阿胶、济川药业、华润江中等品牌中药企业具备稳定的现金流和高股息收益。

6. 医药商业：零售药店行业加速集中

• 趋势：行业出清后，龙头药房客流有望恢复。
• 推荐标的：益丰药房、大参林等具备强大供应链和数字化管理能力的企业。

7. 原料药：竞争格局优化，盈利能力稳定

• 推荐标的：国邦医药、普洛药业等具备抗波动能力和稳定盈利能力的企业。
• 行业现状：部分维生素和抗生素品种已接近周期反转，具备上涨潜力。

关键信息

• 行业数据：
  • 申万医药生物指数本周上涨2.6%，跑赢沪深300指数3.91pct，跑赢创业板指6.54pct。
  • 医药板块整体估值（TTM）为28.81，估值溢价率109.91%，环比上升3.80个百分点。
• 重点企业动态：
  • 康方生物、百利天恒、科伦博泰、映恩生物、君实生物等企业在双抗+ADC联合疗法领域布局积极。
  • 昭衍新药H1归母净利润同比增长884.9%，药明康德、康龙化成等CXO企业二季度业绩表现亮眼。
• AI医疗：
  • 国家层面推进“人工智能+医疗卫生”应用，医疗AI板块迎来政策催化。
  • 建议关注AI+制药（晶泰控股、英矽智能）、AI+影像/手术（联影智能、微创机器人-B）、AI+辅助诊断（华大基因、迪安诊断）、AI+医疗服务（卫宁健康、讯飞医疗科技）等方向。

风险提示

• 研发进度不及预期
• 市场竞争加剧
• 地缘政治风险
• 政策降价压力超预期

投资建议

• 重点推荐：康方生物、百利天恒、科伦博泰、映恩生物、君实生物、药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物、昭衍新药、益诺思、美迪西、百奥赛图、药康生物、奥浦迈、爱尔眼科、固生堂、东阿阿胶、济川药业、华润江中、益丰药房、大参林、国邦医药、普洛药业。
• 投资评级：维持医药生物行业“强于大市”评级。

附：分析师信息

• 盛丽华
  SAC登记编号：S1340525060001
  Email：shenglihua@cnpsec.com

• 陈灿
  SAC登记编号：S1340525070001
  Email：chencan@cnpsec.com

附：投资评级说明

• 投资评级基于报告发布日后6个月内的相对市场表现，以沪深300指数为A股基准，恒生指数为港股基准。
• 评级分为股票、行业、可转债三类，分别对应不同的预期涨幅区间。

附：图表目录

• 图表1：BioNTech对Pumitamig联合疗法的规划及26年相关联用数据读出计划
• 图表2：本周申万医药指数走势
• 图表3：本周生物医药子板块涨跌幅
• 图表4：本周申万各大子板块涨跌幅
• 图表5：本周恒生各大子板块涨跌幅
• 图表6：A股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
• 图表7：港股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
• 图表8：2010年至今医药板块整体估值溢价率
• 图表9：2010年至今医药各子行业估值变化情况