轻工行业2018年中期投资策略_关注消费龙头_重估精益制造_静候造纸跨越_25页_1mb

轻工行业2018年中期投资策略总结

核心内容概览

本报告聚焦于轻工行业的投资机会，主要从消费龙头、精益制造、造纸行业三大方向进行分析。报告认为，在80后、90后成为主流消费群体的背景下，消费行业迎来结构性升级，F2C模式重构价值链，制造能力成为核心竞争力。同时，造纸行业在供给侧改革与环保政策的推动下，行业集中度提升，龙头企业的盈利稳定性增强。

主要观点

1. 消费龙头：关注成长性与创新能力

• 软体家具：行业预期差显著，龙头公司如顾家家居、喜临门、敏华控股表现超预期，收入与业绩增长强劲。产品更新频繁、差异度高，具备明显的标品属性，利于规模效应形成。
• 定制家具：不同于白电行业，定制家具行业库存压力小，不易发生价格战，套餐销售模式提升客单价。一线品牌凭借品牌、渠道、资金等优势，有望进一步扩大市场份额。
• 细分消费行业龙头：重点关注具备创新能力和制造优势的公司，如中顺洁柔、好太太、晨光文具等。这些公司通过产品结构调整、渠道拓展、供应链优化等方式，持续提升盈利能力和市场占有率。

2. 精益制造：F2C模式重构行业格局

• 在80后、90后消费群体主导下，F2C模式（工厂到消费者）成为行业新趋势，超级平台入口与极致制造能力受到重视。
• 具备强劲制造能力的公司包括：裕同科技、合兴包装、永艺股份。
• 制造能力体现：
  1. 强大的工业设计与产品迭代能力；
  2. 高质量生产与交货能力；
  3. 供应链成本控制能力。

3. 造纸行业：供需紧平衡下的龙头增长

• 造纸行业在供给侧改革和环保政策趋严下，行业集中度提升，龙头企业的盈利稳步增长。
• 太阳纸业作为造纸龙头，通过新产能释放和产业链整合，显著提升盈利能力，预计2018-2020年归母净利润分别为28.2、34.5、38.3亿元。
• 木浆及废纸价格高位企稳，环保监管趋严限制中小产能释放，行业整体处于紧平衡状态，利好龙头企业。

关键信息

消费龙头表现

• 顾家家居：2018年一季度收入同比增长34.2%，业绩同比增长42.9%。
• 喜临门：一季度收入同比增长83.57%，业绩同比增长23.63%。
• 敏华控股：2017-18财年营收同比增长超预期，预计2018-2020年收入分别为88.7、106.3、126.9亿元。

精益制造代表企业

• 裕同科技：管理红利显现，收入进入稳健增长快车道。预计2018-2020年收入分别为88.7、106.3、126.9亿元。
• 合兴包装：通过收购切入外资客户体系，PSCP平台整合资源，预计2018-2020年收入分别为95.0、128.67、153.7亿元。
• 永艺股份：与网易严选合作，内销市场拓展加速，成本压力减轻，预计2018-2020年收入分别为88.7、106.3、126.9亿元。

造纸行业龙头

• 太阳纸业：老挝基地30万吨化学浆项目预计2018年二季度末试产，产能提升显著，预计2018-2020年归母净利润分别为28.2、34.5、38.3亿元。

风险提示

• 宏观风险：经济增速下行影响下游需求，环保政策放松可能降低行业门槛，供给侧改革进度不及预期。
• 行业风险：地产调控政策超预期紧缩影响家具行业景气度，精装房占比提升可能压缩定制家具企业盈利空间，造纸行业新增产能超预期释放可能冲击盈利。
• 公司风险：家具企业生产端与销售端增长不匹配，导致成本上升与交付周期延长；纸价下跌影响盈利能力；包装行业产品提价周期长，原材料成本波动影响短期盈利。

投资建议

• 推荐标的：顾家家居、喜临门、敏华控股、中顺洁柔、好太太、晨光文具、裕同科技、合兴包装、永艺股份、太阳纸业。
• 评级：整体维持“买入”评级，认为这些企业在行业变革中具备较强的竞争力和增长潜力。

图表概览

• 图1-图12：展示了各公司2017-2018年财务表现、市场占有率、客户结构变化、行业趋势等关键数据。
• 表1-表3：提供了各公司营收、净利润、毛利率等关键财务指标对比，以及2018年中报业绩预告数据。