20170710-财通证券-宇通客车-600066.SH-行业景气回升_龙头价值凸显_13页_1mb

报告摘要

宇通客车是中国客车行业的龙头企业，专注于大中型客车的生产与销售，产品种类齐全，涵盖多种用途和动力类型。公司凭借良好的现金流、稳健的资产负债结构、强大的供应链管理能力和技术优势，在行业政策收紧、补贴退坡的背景下展现出较强的抗风险能力，未来市占率有望进一步提升。

行业景气回升，龙头价值凸显：三万公里政策拉长补贴回款周期，提升行业门槛，利好大型车企。宇通客车凭借其良好的现金流、较低的资产负债率及较强的融资能力，能够有效应对资金垫付压力，市场地位进一步巩固。
补贴退坡下毛利率维持平稳：尽管补贴退坡幅度较大，但公司毛利率保持在较高水平，2016年达到27.8%。公司具备较强的议价能力与成本转嫁能力，尤其在电池采购方面已实现30%的成本降幅，未来仍有降价空间。
盈利预测明确：预计公司2017～2019年EPS分别为1.90元、2.16元、2.43元，对应PE分别为11.6倍、10.2倍、9.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。
行业集中度提升：政策收紧加速行业出清，宇通客车作为行业龙头，市占率持续提升，特别是在新能源客车领域。

年份	营业收入（百万）	增长率(%)	归母净利润（百万）	增长率(%)	每股收益(EPS)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)
2015	31211	21.3%	3535	11.3%	1.60	13.8	3.60
2016	35850	14.9%	4044	14.4%	1.83	12.1	3.60
2017E	36962	3.1%	4197	3.8%	1.90	11.6	3.44
2018E	41508	12.3%	4787	14.1%	2.16	10.2	3.28
2019E	46157	11.2%	5390	12.6%	2.43	9.1	3.11