20260423-西南证券-迎驾贡酒-603198.SH-26Q1春节错峰和洞藏放量带动恢复增长_7页_1mb

文档总结：迎驾贡酒2025年年报及26年一季报分析

核心内容

公司发布2025年年报和2026年第一季度（26Q1）业绩报告，2025年全年收入为60.2亿元，同比下滑18.04%；归母净利润为19.9亿元，同比下滑23.31%。尽管全年业绩承压，但2026Q1收入同比增长8.94%，利润增长0.73%，显示公司业绩已开始回暖。

主要观点

• 行业背景：白酒行业在2025年面临深度调整，消费疲软和需求偏弱导致整体收入下滑，但随着经济复苏和消费信心恢复，行业逐步进入复苏阶段。
• 业绩恢复：2026Q1收入和利润均实现同比增长，主要得益于春节错峰和洞藏系列产品放量。
• 产品结构优化：中高档白酒收入46.8亿元，同比下降18.1%，但占比提升至82.3%；普通白酒收入10.0亿元，同比下降22.5%，但预计2026-2028年销量和吨价将逐步复苏。
• 区域表现：2025年省内收入42.7亿元，同比下降16.2%；省外收入14.2亿元，同比下降25.6%。2026Q1省内增长11%，省外略有下滑1.5%，但省外市场有望逐步恢复。
• 盈利能力承压：2025年毛利率下降1.4个百分点至72.54%，净利率下降2.3个百分点至33.05%；2026Q1毛利率下降0.9个百分点至73.19%，净利率下降3.1个百分点至33.00%。公司加大市场促销力度，费用率上升，短期内盈利能力承压。
• 现金流改善：2025年经营活动现金流净额为12.34亿元，2026Q1增长至19.33亿元，显示回款能力提升。合同负债同比增长16.4%，反映市场需求回升。
• 盈利预测与估值：预计2026-2028年EPS分别为2.70元、2.99元、3.37元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。公司给予2026年20倍估值，对应目标价54元，给予“买入”评级。
• 风险提示：经济复苏不及预期和市场竞争加剧是主要风险因素。

关键信息

财务数据概览

分业务表现

• 中高档白酒：2025年收入46.8亿元，同比-18.1%；预计2026-2028年销量增速分别为8%、8%、9%，吨价增速分别为2%、2%、2%。
• 普通白酒：2025年收入10.0亿元，同比-22.5%；预计2026-2028年销量增速分别为5%、6%、8%，吨价增速分别为1%、2%、3%。
• 其他业务：收入基本稳定，毛利率保持在10.7%-11.0%之间。

费用与盈利能力

• 毛利率：2025年为72.54%，2026Q1为73.19%，预计未来三年逐步提升至74.48%。
• 费用率：2025年销售费用率11.1%，2026Q1为9.2%，管理费用率基本稳定，财务费用率略有波动。
• 净利率：2025年为33.05%，2026Q1为33.00%，预计未来三年逐步回升至34.03%。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流净额：2025年为12.34亿元，2026Q1增长至19.33亿元。
• 投资活动现金流净额：2025年为-14.40亿元，2026Q1为-2.09亿元，预计未来三年保持稳定。
• 筹资活动现金流净额：2025年为-9.20亿元，预计2026年为-12.31亿元，未来三年逐步改善。
• 资产负债率：2025年为22.84%，预计未来三年逐步下降至19.20%。

可比公司估值

• 可比公司（贵州茅台、金徽酒）2026-2028年平均PE分别为22倍、20倍、19倍。
• 公司给予2026年20倍PE估值，对应目标价54元。

结论

公司2025年全年业绩承压，但2026Q1收入和利润均实现同比增长，显示出业绩恢复迹象。中高档白酒产品结构持续优化，普通白酒有望逐步复苏。省外市场虽短期承压，但公司加大资源投放，未来恢复值得期待。尽管短期盈利能力受费用投入影响，但长期发展趋势积极。基于盈利预测和估值分析，给予公司“买入”评级。