迎驾贡酒（603188）2025年报及2026年一季报总结
核心内容
迎驾贡酒发布2025年报及2026年一季报，数据显示公司2025年整体业绩承压，但2026年一季度率先恢复增长，显示出较强的市场韧性。公司主动调整经营策略，以确保渠道良性与长远发展，同时在省内市场保持强势表现。
主要观点
2025年业绩表现
- 营收与利润下滑：2025年公司营收为60.19亿元，同比下降18.04%；归母净利润为19.86亿元，同比下降23.31%。
- 分产品表现：中高档酒收入同比下降18%，普通档酒收入同比下降22%；洞藏系列保持韧性，金银星及低档酒下滑明显。
- 分区域表现：省内收入同比下降16%，省外收入同比下降26%；省内市场在连续高增后进入阶段性调整，但动销仍保持行业领先。
- 盈利能力变化：销售净利率同比下降2.3个百分点至33%；销售毛利率下降1.4个百分点，税金及附加率上升0.4个百分点，期间费用率上升2.5个百分点。
2026年一季度恢复增长
- 营收与利润增长：2026年一季度营收同比增长8.91%，归母净利润同比增长0.73%。
- 产品结构优化：中高档、普通档收入分别同比增长8.9%和9.2%，预计洞藏系列恢复双位数增长，金银星止住下滑趋势。
- 区域市场表现：省内收入同比增长11.0%，省外收入略有下降（-1.4%）；省内市场份额在调整中逆势提升，省外核心区域如江苏、上海逐步企稳。
- 盈利能力变化：销售净利率同比下降3个百分点至37.6%，主要因毛销差阶段性承压；销售毛利率下降0.9个百分点，税金及附加率上升0.5个百分点，期间费用率上升3.0个百分点。
盈利预测与投资评级
- 更新预测：基于2026年一季度表现，更新2026~2027年归母净利润预测为21.0亿元和23.8亿元，新增2028年预测为26.9亿元。
- 估值水平：2026年一季度对应PE（最新摊薄）为13.51倍，2027年为11.91倍，2028年为10.53倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司有望在行业恢复期中抓住机遇，实现业绩回升。
关键信息
财务预测表（2025A-2028E）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入（百万元） |
6,019 |
6,521 |
7,306 |
8,052 |
| 同比增长率（%） |
-18.04 |
8.35 |
12.04 |
10.20 |
| 归母净利润（百万元） |
1,986 |
2,100 |
2,383 |
2,694 |
| 归母净利润增长率（%） |
-23.31 |
5.74 |
13.49 |
13.05 |
| EPS-最新摊薄（元/股） |
2.48 |
2.62 |
2.98 |
3.37 |
| P/E（现价&最新摊薄） |
14.29 |
13.51 |
11.91 |
10.53 |
资产负债表（2025A-2028E）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产（百万元） |
9,623 |
11,673 |
13,609 |
15,709 |
| 非流动资产（百万元） |
4,198 |
4,254 |
4,256 |
4,224 |
| 资产总计（百万元） |
13,821 |
15,927 |
17,865 |
19,933 |
| 流动负债（百万元） |
2,494 |
3,100 |
3,404 |
3,698 |
| 非流动负债（百万元） |
664 |
664 |
664 |
664 |
| 负债合计（百万元） |
3,157 |
3,763 |
4,068 |
4,362 |
| 所有者权益合计（百万元） |
10,664 |
12,164 |
13,797 |
15,572 |
| 负债和股东权益（百万元） |
13,821 |
15,927 |
17,865 |
19,933 |
现金流量表（2025A-2028E）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流（百万元） |
1,234 |
4,137 |
2,481 |
2,862 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-1,440 |
-586 |
-709 |
-854 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-920 |
-600 |
-750 |
-920 |
| 现金净增加额（百万元） |
-1,126 |
2,952 |
1,022 |
1,088 |
重要财务与估值指标（2025A-2028E）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股净资产（元） |
13.29 |
15.17 |
17.21 |
19.43 |
| ROIC（%） |
17.79 |
16.96 |
17.02 |
17.10 |
| ROE-摊薄（%） |
18.67 |
17.30 |
17.31 |
17.33 |
| 资产负债率（%） |
22.84 |
23.63 |
22.77 |
21.88 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
14.29 |
13.51 |
11.91 |
10.53 |
| P/B（现价） |
2.67 |
2.34 |
2.06 |
1.83 |
风险提示
- 宏观经济不及预期：若经济环境恶化，可能影响白酒消费。
- 食品安全风险：作为食品企业，食品安全问题可能带来负面影响。
- 次高端升级不及预期：若次高端市场未能有效提升，可能影响整体盈利能力。
投资建议
- 维持“买入”评级：公司2026年一季度率先恢复增长，显示出较强的战略调整与市场适应能力，有望在行业复苏中受益。
- 关注洞藏系列与省内市场：洞藏系列保持韧性，省内市场表现稳定，是公司未来增长的重要支撑。
市场数据
| 指标 |
值 |
| 收盘价（元） |
35.47 |
| 一年最低/最高价（元） |
31.35/50.34 |
| 市净率（倍） |
2.47 |
| 流通A股市值（百万元） |
28,376.00 |
| 总市值（百万元） |
28,376.00 |
其他信息
- 分析师：苏铖、郭晓东
- 执业证书：S0600524120010、S0600525040001
- 联系方式：such@dwzq.com.cn、guoxd@dwzq.com.cn
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