20130516-信达证券-去库存压力上升_盈利持续改善动力不足_18页_972kb

2012年Q4及2013年Q1业绩分析总结

核心内容

2012年Q4及2013年Q1，A股盈利增速有所回升，但盈利改善动力不足，尤其是周期性行业。整体来看，虽然经济复苏带动了部分行业盈利增长，但去库存压力、需求低迷、产能过剩等问题仍制约着盈利的持续改善。

主要观点

1. 盈利回升情况

• 全部A股：2012年Q4净利润同比增速为 $8.6%$，2013年Q1为 $10.9%$，是自2010年Q3、Q4以来首次连续两个季度盈利增速回升。
• 非金融A股：净利润同比增速分别为 $5.3%$ 和 $5.2%$，较2011年Q4至2012年Q3明显改善。
• 周期股（除金融）：净利润增速从连续四个季度同比下降约 $20%$ 回升至 $6.8%$ 和 $2.1%$，但回升幅度有限，表明经济复苏乏力。
• 非周期股：盈利改善相对较好，尤其是日常消费品行业，毛利率维持高位。

2. 盈利回升原因

• 主营业务收入增长：经济复苏带动企业营收回升。
• 毛利率改善：CPI与PPI剪刀差扩大，非周期股毛利率回升；而PPI与PPIRM剪刀差缩窄，导致周期股毛利率回落。
• 期间费用率上升温和：非金融A股费用率控制较好，但Q1费用率较往年同期明显上升。

3. ROE变化趋势

• 非金融A股ROE在去年Q4小幅回升后，今年Q1再次下滑，整体仍呈趋势性下滑。
• 净利率和总资产周转率下滑是ROE下滑的主要原因，其中周期股（除金融）受影响更明显。

4. 库存压力上升

• 2012年Q4投资品行业库存同比增长 $17.6%$，终结了库存同比增速连续4个季度下滑的趋势。
• 但2013年Q1库存再次回升，库存/主营业务收入升至 $30.1%$ 的历史高位。
• 库存积压和需求不足导致应收账款增加，经营性现金流恶化，企业去库存压力上升。

5. 实体经济投资意愿减弱

• 上市公司对实体经济的投资意愿减弱，固定资产和在建工程增速持续下滑。
• 在建工程增速在2012年Q2见顶回落，预示固定资产投资增速可能见顶。
• 建材行业固定资产投资增速已大幅下滑，而煤炭行业仍处于快速扩张阶段。

关键信息

1. 盈利预测

• 周期股：受PPI跌幅扩大影响，毛利率面临下行压力，净利润改善空间有限。
• 非周期股：受益于CPI温和上涨，毛利率有望维持高位，尤其是日常消费品行业。
• 2013年Q2：预计名义GDP增速略低于 $10%$，A股营收增速不超过 $10%$，周期股盈利改善程度有限。

2. 资产与负债变化

• 企业经营风险偏好降低，经营性流动负债增速高于经营性流动资产增速。
• 金融行业去杠杆，实体经济加杠杆，但整体杠杆率变化不大。

3. 资金流向

• 上市公司倾向于将资金投向金融资产，而非主营业务相关投资。
• 融资改善对盈利改善帮助有限，需关注后续资金使用效率。

行业表现

数据图表说明

• 图1：全部A股单季净利润同比，显示盈利回升趋势。
• 图2：主营业务收入与名义GDP增速，体现经济复苏与企业营收变化。
• 图3：单季毛利率温和回升，显示非周期股受益。
• 图4：当季毛利率与物价关系，揭示PPI与CPI剪刀差对毛利率的影响。
• 图5：非金融A股、非周期股三项费用率变化，反映费用控制情况。
• 图6：周期股（除金融）、投资品三项费用率变化，显示费用率上升趋势。
• 图7：单季ROE变化，反映盈利能力趋势。
• 图8：单季净利率变化，显示周期股净利率下降。
• 图9：总资产周转率下降，显示供需失衡。
• 图10：权益乘数变化，反映杠杆率。
• 图11：经营性流动资产与负债增速，显示企业风险偏好降低。
• 图12：存货同比、环比增速，显示库存压力。
• 图13：存货/主营业务收入、应收账款/主营业务收入，体现经营状况。
• 图14：主要行业存货同比增速与库存/主营业务收入，显示库存压力分布。
• 图15：上市公司资产同比增速，显示投资意愿减弱。
• 图16：非金融A股在建工程与全社会（除金融）FAI同比增速，显示产能扩张趋势。
• 图17、18、19：主要行业在建工程与固定资产投资同比增速，显示不同行业产能扩张差异。

风险提示

• 证券市场存在风险，盈利改善可能受限于经济复苏力度和去库存进程。
• 投资决策应基于个人财务状况和投资目标，谨慎评估市场风险。

分析师信息

• 王松柏：首席策略分析师，具有丰富的行业研究经验。
• 王小军：策略分析师，专注国际经济及金融市场研究。
• 胡佳妮：研究助理，中国人民大学金融学硕士。

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