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央行调控更趋灵活，关注季末投放结构——9月流动性月报总结

核心内容概述

本报告分析了2026年8月中国银行间市场的资金面状况、货币政策操作及9月流动性缺口预判。整体来看，8月资金面维持宽松，央行通过多种工具灵活调控流动性，DR001资金价格围绕政策利率波动。9月流动性缺口压力有所上升，但整体可控，需重点关注财政因素和央行对冲措施。

8月资金面回顾

资金价格波动

• 8月DR001波动区间为1.34%-1.44%，波动区间约11bp，较上月小幅走扩。
• DR007波动区间为1.37%-1.45%，波动区间约8bp，较上月继续收窄。
• 隔夜与7D资金出现2个交易日倒挂。

资金运行情况

• 8月初，资金价格回落，3M买断式逆回购延续增量续作，央行国债净买入规模恢复至500亿，资金面整体宽松，DR001回落至1.35%附近。
• 中旬，央行7D操作降至零，税期新增隔夜OMO投放，隔夜资金基本运行在1.35-1.4%区间。
• 下旬，资金价格边际走高至1.4-1.45%区间，MLF缩量续作1000亿，反映对债券市场收益率下行的信号释放，但央行仍通过7D逆回购净投放稳定市场预期。
• 8月政府债发行节奏低于预期，央行工具灵活搭配，DR001整体围绕政策利率运行。

超储水平

• 8月超储率约1.0%，处于季节性偏低水平。
• 扣除逆回购后的狭义超储水平约0.59%，较7月末有所回落。
• 截至8月末，OMO、3M和6M买断式逆回购以及MLF存量余额分别在1.2万亿、2.0万亿、4.3万亿、7.4万亿。

8月货币政策追踪

政策基调

• 央行货政报告延续政治局会议部署，介绍短端利率调控机制的国际经验及我国改革进展。

工具操作

• 隔夜OMO首次在税期操作，后续使用场景增多。
• 7D逆回购暂停投放，防止流动性过度淤积。
• 中长期流动性投放更克制，3M小幅增量续作，6M平量续作，MLF缩量续作1000亿。

9月流动性缺口预判

刚性缺口

• 9月缴准回收流动性约2678亿元。
• MLF到期6000亿元，与8月持平。
• 买断式逆回购到期合计1.0万亿元（3M和6M各5000亿元）。

外生冲击

• 货币发行冻结超储约2530亿元。
• 非金融机构存款冻结超储约549亿元。

财政因素

• 9月政府债净融资规模加大，但财政支出集中，政府存款对流动性的支持约2007亿元。
• 财政缴款压力与8月变化不大，但政府债供给影响加大。

综合判断

• 9月流动性缺口（不含工具到期）约6850亿元，整体处于季节性偏大水平。
• 央行在资金充裕时减少投放，体现“削峰填谷”的常态化调控思路。
• 若央行仍以短期限工具对冲流动性，可能造成资金预期不稳，DR001中枢预计小幅抬升至1.40%-1.45%。
• 降准、降息等总量型政策仍需等待经济基本面更明确的信号。

关键信息总结

资金面表现

• 8月资金面整体宽松，DR001维持在政策利率附近。
• 资金分层压力处于季节性低位，R007与DR007价差维持在2bp左右。

超储水平

• 8月超储率1.0%，狭义超储约0.59%，低于往年水平。
• 超储规模受缴准、MLF到期、货币发行、非金存款等因素影响。

货币政策操作

• 央行灵活使用OMO、逆回购、MLF等工具，以维持市场平稳。
• 隔夜OMO首次在税期使用，7D逆回购暂停投放，体现调控精细化。

9月流动性缺口

• 刚性缺口：约6850亿元，主要由缴准、MLF到期、买断式逆回购到期构成。
• 财政因素：政府存款对流动性的支持约2007亿元，缓解缺口压力。
• 预计9月资金价格中枢或小幅抬升至1.40%-1.45%。

风险提示

• 流动性超预期收紧可能对市场造成扰动，需持续关注央行对冲力度及经济基本面变化。