20260904-中信证券-焦点观察_9月流动性展望_政府债供给高峰叠加季末信贷投放_资金利率波动或将增强_7页_1mb

中信证券固定收益部9月资金面分析总结

核心内容概述

中信证券固定收益部对2026年9月资金面情况进行了详细分析，指出在政府债供给高峰、财政支出加速以及央行流动性操作边际收敛的背景下，9月资金面可能面临一定扰动，资金利率波动性或将提升，银行与非银机构利差也可能走阔。

主要观点

1. 政府债净融资规模或创历史同期新高

• 国债净融资：预计2026年9月国债净融资额约为8500亿元，较8月的4507亿元显著提升，同比视角为历史同期最高水平。
• 地方债净融资：预计9月地方债净融资额约为7700亿元，较8月的6543亿元有所增长。
• 政府债合计：预计9月政府债净融资规模或在1.62万亿元左右，为年内高峰，供给压力较8月明显加大。

2. 财政“收少支多”或对资金面形成支撑

• 财政收入：预计9月广义财政收入总量在1.8万亿元左右，但政府性基金预算收入仍承压，预计约3400亿元。
• 财政支出：预计9月广义财政支出总量在4.5万亿元左右，支出进度有望加速，特别是地方财政支出受中央督导影响，或有明显提速。
• 收支差额：预计9月财政收支差额约2.7万亿元，季末财政投放将对资金面形成支撑。

3. 央行流动性操作边际收敛

• 逆回购操作：8月央行连续8个交易日零投放逆回购，仅在税期、跨月等节点进行精准滴灌，净回笼流动性近5000亿元。
• MLF操作：8月25日央行时隔四个月再度缩量续作MLF，表明对资金面的态度有所收敛。
• 操作意图：在10年期国债收益率持续位于1.7%以下的市场环境下，央行对长端利率下行的容忍度趋于下降，未来操作节奏和力度需进一步观察。

关键信息

资金面展望

• 资金利率波动性提升：9月资金面可能受到政府债供给高峰和季末信贷冲量的双重扰动，资金价格波动性或将加大。
• 隔夜利率上行概率增加：在政策利率上方运行的概率可能提高，资金利率或高于8月的震荡区间。
• R-DR利差走阔：银行与非银机构利差可能小幅走阔，尤其在理财回表背景下。

信贷与财政因素

• 信贷投放：9月为传统信贷大月，预计信贷投放规模较大，将阶段性占用银行体系流动性。
• 季末考核压力：季末考核或促使大行对狭义流动性的需求上升，进一步加剧资金紧张。

市场影响

• 债券收益率上行压力：政府债集中供给可能带来债券收益率阶段性上行，尤其在10年期国债收益率已处低位的情况下。
• 流动性冲击：尽管财政投放对资金面有支撑作用，但政府债缴款与财政投放节奏错位，可能造成流动性时点性冲击。

图表说明

• 图1：资金利率走势（%）
• 图4：广义财政收支差额（亿元）
• 图5：财政存款当月环比变化（亿元）
• 图6：8月流动性净投放情况（亿元）
• 图7：2024年以来月度流动性净投放情况（亿元）
• 图8：政府债净融资与10年期国债收益率（亿元，%）
• 图9：信贷投放（亿元）
• 图11：银行间债市杠杆率（%）
• 图12：银行间债券市场杠杆率分位数（%）
• 图13：银行与货币市场基金融出情况（亿元）
• 图14：R007-R001利差走势（Bps）
• 图15：R007-DR007利差走势（Bps）

重要声明

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